¨       行业回顾：2008年10月份全国沿海港口货物吞吐量仅增长7.2%，较前三季度累计增速13.2%继续下滑。10月中国港口主要散杂货吞吐量增速均较9月份有所回落。煤炭吞吐量同比增长4.4%，较9月7.2%的增速和前三季度15.1%的增速继续下滑。石油及其制品吞吐量同比增速下降到1.1%，较08年前三季度6.6%的增速降低了 5.5个百分点。金属矿石吞吐量同比增长率进一步回落至5.1%，拖累2008年前10个月金属矿石吞吐量同比增速下滑1.9个百分点至21.4%，但仍好于07年全年17.0%的增长水平。
¨        煤炭和石油及其制品吞吐量环比继续下降。10月中国港口煤炭吞吐量环比下降4.4%，各主要港口煤炭吞吐量增速继续录得不同程度的下滑，其中尤以秦皇岛港（同比下降4.0%，环比下降149万吨）、上海港（同比下降21.4%，环比下降127万吨）和苏州港（同比下降21.0%，环比下降169万吨）为甚。与此同时，10月我国主要港口煤炭库存量继续上升至2421万吨的历史高点。我们认为，随着实体经济下滑和重工业停产限产，我国电力消费出现大幅下降（十月火力发电量较上年同期出现同比降低2%），煤炭市场供过于求的压力进一步加大，沿海煤炭运输需求也将继续萎缩。近期国际油价跌跌不休，国内需求持续下滑，10月份石油及其制品吞吐量较9月环比下降2.7%，同比增速也进一步回落至仅有1.1%左右。考虑到10月我国煤炭和石油及其制品吞吐量下降幅度基本符合我们预期，维持08年全年煤炭12%和石油及其制品5%的吞吐量增速预测不变。
¨        金属矿石业务保持惯性增长，环比基本持平。虽然钢铁制品国内外需求下降，铁矿石库存压港现象并未缓解，但由于铁矿石进口长期合同居多，10月中国金属矿石吞吐量并未出现大幅下滑，与9月吞吐量基本持平。考虑到港口和企业铁矿石库存量均处于历史高位，且铁矿石国际市场价格已经开始走低，近期钢铁企业将以消化库存为主，并且推迟进口，预计年底前金属矿石吞吐量增速将继续下滑，暂维持2008年16%的增长率预测不变。
¨        散杂货港口运营商小幅跑输大盘。自从我们上次对于9月份散杂货运营数据点评（11月10日）以来，中金公司A股散杂货港口指数下降0.6%，小幅跑输大市1.6个百分点（图21）。在主要发达国家大范围进入衰退、国内重工业出现萎缩的情况下，市场对散杂货港口的防御性产生了忧虑，散杂货港口公司面临着一定程度的盈利下调风险。
¨        A股仍首选天津港(600717 CH)，但未来一个月内将面临一定的下滑风险。10月份天津港区煤炭及其制品、石油及其制品以及金属矿石吞吐量同比增速分别为-2.5%、5.9%及34.0%，各货种吞吐量表现均好于大部分国内主要散杂货港口。天津港目前估值相当于2008年12.5倍市盈率，低于A股港口上市公司08年平均13.3市盈率6%，估值相对较为合理，维持“审慎推荐”投资评级。然而，未来一个月内散杂货港口吞吐量将可能出现大幅下滑，我们提醒投资者关注相关风险。
¨        H股大连港（2880 HK）原油业务反弹，估值安全边际较高，建议长期投资者适当吸纳。2008年10月大连港区的原油业务出现反弹，环比上升17.4%，同比提高17.8%，而成品油业务基本保持稳定。2008年前10个月大连港区原油吞吐量同比增长5.8%至2209万吨，成品油吞吐量同比增长5.6%至1763万吨。大连港以油品业务为主的业务结构具备散杂货港口中最好的防御性，目前公司估值对应09年0.6倍市净率和5.5%的现金分红收益率，估值安全边际较高，维持“审慎推荐”投资评级，建议长期投资者适当吸纳。
 

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