房地产行业2009年投资策略：长期动力犹存，短期仍需等待
n       结论和投资建议：长期来看，行业增长动力将逐步发生改变，原有以城镇居民为主的住房消费模式将逐步发生转化，新农村改革将使得农民的收入、财富分配地位上升，住房消费能力增强，成为未来房地产行业需求增长的主要来源。短期来看，我们判断，09年中期之前行业仍存在很大的风险，成交量大福回升概率不大，房价、地价都面临进一步下调的压力。原因是明年中期之前，开发商库存仍在上升，资金压力加大，预计09年中期开发商的累积经营性现金缺口将达到10000亿左右，行业需要通过进一步收缩开工、转让项目、延迟付款以及降价销售等多种方式回流现金；同时，经济下滑和对收入的悲观预期，将使消费行为进一步延迟，行业成交量很难出现大幅度回升。但是09年下半年，行业库存将逐步被消化，资金压力相对缓解，行业风险下降，投资机会逐步显现。因此09年上半年，我们维持行业中性评级，建议标准配置，推荐保利地产、张江高科和北京城建；下半年建议投资者逐步增加配置，推荐华侨城、万科、招商地产和金地集团。
n       关键假设点。开发商往往是基于资金压力被动调整价格，由此导致价格的调整很难一部到位，调整速度较慢。预计08全国销售面积萎缩19%，销售额将萎缩8%；09年销售面积和销售额将分别萎缩-5%和8%；08、09年新开工面积分别同比增长2.6%和-9.3%。
n       有别人大众的认识：（1）经济下行过程中，房地产消费品特性将逐步显现，居民对收入的悲观预期将导致消费行为延迟，行业成交量很难出现大幅度回升；（2）降息等政策能够缓解居民的购买压力，但是很难大幅度提升居民的购买力，政策效力总体有限。
n       股价表现的催化剂。降价的过程无疑会刺激销售的反弹，市场可能会对于销售短暂恢复形成正面预期，从而刺激股价反弹；基于房地产对保经济的依赖度，降息或减税等政策频繁推出，将被视为市场恢复的信号，从而刺激股价的反弹。
n       核心假设风险。如果居民收入短期内大幅提高，包括政府大规模的减税和股市大幅上涨带来的财产性收入的增加，可能导致消费力的提前释放，行业回暖速度快于我们的预期；如果经济形势恶化超过我们的预期，成交量恢复的速度可能更慢。
(分析师：殷姿/江征雁86 21 63295888分机412/477)
番茄酱行业：中国能主导全球番茄酱贸易吗？-中国竞争优势明显，龙头企业值得期待
n       投资评级与估值：投资评级：看好。由于中国番茄酱质优价廉，竞争优势明显，近年来行业高速扩张，有可能成为世界番茄酱出口基地，将打破原有国际市场格局。2009/2010制酱季全球总体形势将是量增价跌，随着中国产量比重进一步增大，中国市场地位有望进一步提升，龙头企业有望成为最大受益者。因此，我们看好中国番茄酱长期发展趋势，给予行业"看好"评级。
n       重点公司：1）新中基：因番茄酱盈利大增和子公司经营调整见效，09年盈利仍有较大上升空间。下制酱季亮点在于新增10万吨酱产能。基于番茄酱FOB价格900美元/吨假设，预计2008-2009年的收入为23.80亿元和26.06亿元，净利润分别为1.90亿元和2.92亿元，对应EPS为0.41元和0.45元。我们看好公司一体化产业模式，给予"增持"评级。
n       2）中粮屯河：公司番茄业务下制酱季亮点在于新增23万亩基地和10万吨番茄酱产能。但2008年内食糖价格低迷影响业绩表现。基于番茄酱FOB900美元/吨和09年公司销糖价回升到3200元/吨以上的假设，我们预计公司2008-2009年的收入为31.35亿元和35.16亿元，净利润为2.44亿元和3.06亿元，对应EPS为0.24元和0.30元。我们看好公司整合能力和番茄酱业务盈利能力，给予"增持"评级。
n       关键假设点：1、在中国番茄种植面积大量增加后，政府和龙头企业有能力维持良好的番茄酱行业竞争秩序，确保降价不降质、降价不降量。龙头企业通过品种改良延长开机时间和增加产能来保持业绩增长。2、其他国家番茄种植产量不会对世界贸易格局产生重大影响。尤其是土耳其、伊朗等国家不会出现爆发式增产。伴随市场比例迅速扩大，中国逐步挑战欧洲的世界番茄酱贸易的主导权。
n       有别于大众的认识：市场可能认为，中国番茄种植面积在2009年可能大量增加，导致产量供过于求而恶性竞争，出口价格大幅下跌，番茄酱行业高景气将很快过去。而我们注意到三个趋势：1）预计中国番茄酱产量确实可能有较大提升。2）但有利的是，龙头企业中粮屯河和新中基已经占据国内市场绝对主导地位，小厂难以冲击两家公司的市场份额，市场有望维持有序竞争。3）因中国番茄酱竞争优势明显，相应地欧洲番茄产量稳定甚至略有减少。因此，我们认为，行业集中度已经大幅提高，龙头企业将维护良好竞争秩序，价格大幅下跌不会发生。中国增产有利于提升市场占有率，提升龙头企业议价能力，进而有望逐步获得全球番茄酱贸易的主导地位。
n       股价表现的催化剂：如果新制酱季欧洲番茄种植面积大幅下降、或异常气象导致减产、或欧盟农业补贴改革进程加快，将刺激中国番茄酱出口需求，成为股价表现的催化剂。
n       核心假设风险：风险来自两点：1）食品安全将成为中国出口企业最危险的高压线。如果加工企业出口的番茄酱产品出现药残、农残超标，将极大影响出口声誉；2）如果美元汇率出现较大变动，将给中国番茄酱行业带来一定风险。
(分析师：王鹏  86 21 63295888分机453)
宝钢股份（600019）调价点评
宝钢口头通知经销商09年1月价格政策：在12月价格基础上，热卷下调500-700元/吨，热轧酸洗上调200元/吨，冷轧和镀锌保持不变，电工钢下调1350元/吨。
n       调价方案反映出市场企稳回暖趋势。此次调价基本上保持了绝大部分品种的价格稳定，没有进一步降价，这不但反映出宝钢的库存压力有所缓解，也契合当前钢材市场回暖的趋势：社会库存快速下降，钢厂库存基本恢复正常，钢铁产品和主要原料价格企稳并出现反弹。
n       宝钢本次调整实质上是对市场价格进行确认。12月份价格政策中宝钢没有对热卷进行降价，因此造成价格远高于目前市场价格。此次对热卷降价属于补降。电工钢降价的性质类似。而热轧酸洗则因12月降价较多，此次反而略有调升。总体而言，此次调价完成后，宝钢产品的价格已经与市场价格接轨，重新具有了价格竞争的优势，对后期发展有利。
n       钢材价格见底回升或带来钢铁股阶段性的投资机会。整个经济体在"10月闷棍"之后开始有所苏醒，下游企业和经销商在原材料和钢价价格稳定基础上心态逐步稳定，开始有回补库存的需求，而大型基建工程在国家力推之下可能加速开展，结果都造成对钢材的需求开始恢复，并进而造成价格阶段性反弹。虽然我们认为钢铁行业中期仍须面临产能过剩的局面，但钢材价格回升，加上政策暖风频吹，钢铁股近期可能出现阶段性的投资机会。

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