投资要点
. 经济减速不改行业增长趋势。虽然“次贷”危机波及国内，GDP 增长减
速导致居民、政府收入增速放缓，消费能力有所下降；但是基于我国居民
食品饮料消费结构升级的需要，我国食品加工业相对于农业的规模较小，
我们判断食品饮料行业结构调整的趋势不会改变，食品饮料行业的增长趋
势会维持，当然增速会有所下降。
. 食品安全问题增强行业的差异化竞争，改变行业的增长模式。食品饮料
部分子行业的粗放式增长导致产品的低价竞争，带来食品安全问题，三鹿
奶粉事件促使企业加大技术进步和经营管理，行业更多进入产品差异化的
竞争阶段。
. 食品饮料行业安全和成长的价值突出。高档白酒稳步增长，中档白酒成
为行业增长的主力军；毛利率因为成本降低而提高的肉制品、啤酒行业成
长价值突出；因为三鹿奶粉事件受到打击的消费者对乳业消费的信心正在
逐步恢复。
. 食品饮料行业防御性重新恢复。食品安全事件使得食品饮料行业龙头公
司股价表现在过去的两个月内明显弱于大盘。但是，食品饮料行业龙头公
司质地好、估值低、具有良好的现金流从而防御性突出。龙头公司估值已
经处于历史低点，并逐渐和国际可比公司估值靠近，公司发展的可靠性以
及良好的现金流状况比较有吸引力。
. 维持行业“强于大市”的评级。重点推荐白酒、葡萄酒、啤酒和肉制品
行业，给予贵州茅台、泸州老窖、张裕A、承德露露和安琪酵母“买入”的
投资评级，给予双汇发展、青岛啤酒、燕京啤酒“增持”评级。

相关研究报告共享下载：