投资要点
. 我们认为中国旅游业对此次宏观经济调整的敏感性较小。发达国家如美
国旅游行业与经济周期基本一致， 但在经济上升周期旅游行业增速略快于
GDP 增速，在经济下降周期其下降速度则慢于GDP 降速； 中国出游居民主
体尚处于观光游阶段，观光游对应消费支出相对较低， 因此我们认为旅游
行业对居民收入增速放缓等因素较不敏感。
. 2008 年多灾多难，2009 年反弹确定。2008年因自然灾害、奥运、休假
制度改革等多因素影响，旅游行业受冲击较大。2009 年旅游行业反弹将十
分确定，主要理由：1、2008年基数较低；2、我国旅游业超过70%收入来自
国内游，而国内游受此次金融危机影响较小，旅游需求仍然比较稳定。
. 客流恢复，景区类公司业绩增长确定。景区具有资源垄断优势，且观光
游阶段景区也最受益，客流回升对景区公司业绩增长贡献明确。
. 行业估值创历史新低，投资价值显现。我们重点跟踪的8 家公司2009年
动态市盈率目前仅18倍，而其2007-2010年业绩平均复合增长率达到20.52%，
目前估值对应PEG 0.88 倍；推荐买入的5 家公司复合增长率为28.87%，对
应PEG为0.55倍。鉴于估值已创历史新低，相对2009年较为确定的业绩反弹
和稳定的长期增长，我们认为旅游行业价值优势显现。
. 风险提示。行业对自然灾害、政治事件等敏感度强；个别公司治理有瑕
疵。
. 行业评级及投资建议。考虑到旅游行业长期景气和重点公司明确的业绩
增长，我们维持旅游行业“强于大市”评级。 建议抓住估值回归机会，买
入资源型低估值个股，享受其确定的长期稳健收益。 建议短期买入因资源
收购带来2009 年业绩明确增长的桂林旅游（000978）、资源储备充裕的三
特索道（002159）、行业龙头公司中青旅（600138）、 资源垄断性高且估
值回归的黄山旅游（600054）；长期买入峨眉山A（000888）。

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