联合证券*金融工程*专题研究081204：用长期均线寻找A股市场价值中枢***何天翔，杨戈 要点： n 1、由于各种原因，传统的估值方法如P/E、P/B、现金流折现等方法在对A股市场估值时存在着一定的局限性，我们试图去寻找一个能够更现实更直观反应中国投资者对A股的一个定价中枢：我们发现上证指数五年均线的拟合线较好地刻画了市场长期趋势，我们将其称为价值中枢线，并作为市场价值中枢的参考。 n 2、五年是上证指数牛熊更替的大致周期，所以五年均线很好地熨平了指数的剧烈波动，并反映指数的整体趋势，我们通过对GDP增长率的测算，发现其为我们的定价中枢提供了一个可能的解释：价值中枢线的斜率反映了股票市场长期收益率，这一数值与GDP的增长率较为接近。 n 3、假设我们的分析过程是合理的，那么根据11月28日计算的价值中枢线点位为2011.04点，未来一年、两年市场的中枢价值点应该分别在2112点、2213点上下，若按照2005年极限往下偏离幅度计算，其极限点位的参考范围应该在1300-1400之间。 n 4、根据这一分析，我们提供了一些战略性的策略：当五年均线上穿价值中枢线时，表明指数中长期有向下回归价值中枢线的压力，此时可考虑减少股票类资产配置，增加债券等固定收益类资产配置；当五年均线下穿价值中枢线时，表明指数中长期有向上回归价值中枢线的需求，此时可考虑增加股权类资产配置。目前，五年均线正处于价值中枢线的上方，五年均线存在向下回归到价值中枢线的趋势。 n 5、最后，我们给出价值中枢线的相关风险提示：当我国GDP增长率明显持续改变，或者当A股市场定价模式由于市场开放程度、上市公司治理、投资者行为、市场预期等因素变化而产生根本性变化的时候，那么价值中枢线也就要相应调整或者考虑更多的因素，并加以重新审视。
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