【内容摘要】
根据《云南省经济委员会、云南省发展和改革委员会关于对部分工业企业用电给予阶段性特殊电价扶持的通知》（云经能源[2008]485 号）的规定，对符合国家产业政策和环保要求、统调电网直供的铝、铜、锡、铅锌、钢铁等10 个行业企业的生产性用电在2008 年12 月 1 日至2009 年3 月31 日期间，继续实行平水期电价，并在平水期电度电价的基础上下浮0.06 元。
l 此次下调电价对于缓解企业成本压力具有一定的积极作用，但比较有限，无法改变目前铝价情况下的亏损境地。
目前公司的平水期电价为0.41元/度，按照规定，公司从12月1日起至09年1季度末（4月份仍为枯水期）电价不涨反下调0.06元至0.35元/度，因此公司的吨铝电费成本将下降约800元。而此前的08年7月1日，公司的电价刚刚从0.37元/度上调至0.41元/度。即使按照0.35元/度的含税电价来测算，公司的目前生产成本仍高于12500元/吨，仍处于亏损境地。
l 此次的下调电价反映出国家政府已经对金属行业亏损情况比较关注，各地政府已经开始实施扶持措施，后面不排除进一步的扶持措施出台。
l 但我们认为这些扶持措施的出台在目前情况下对电解铝行业的受益非常有限。除非全球需求出现整体回暖，否则整体行业后期将继续面临如何消化过剩产能的问题。在目前全球铝产能大于需求的情况下，整体电解铝行业的转好必须经过一个限产的过程，而限产过程的重要条件就是价格要跌破一部分铝产能的成本线，从而使其淘汰出局。并且由于电解铝的价格跌破成本的容忍度是较高的（主要由于电解铝的部分成本是刚性的，重启也需要成本），因此我们判断一方面铝价格要跌破成本线，并要持续一段时间，另一方面是成本必须已经无法再压缩。只有这样的一个痛苦的博弈过程之后，整体的行业景气度才能见底复苏（当然最重要见底和复苏因素仍然是全球经济复苏带来电解铝需求的增加）。前期的国内铝价从13300元/吨跌至目前的10170元/吨也与前期电解铝企业成本（氧化铝，煤炭，碳素等原料下跌）出现大幅下降、电解铝企业限产动力不足、供大于求仍未改变加之库存压力较大有关。总而言之，供大于求的局面将使价格被压制在成本线之下一段时间来求得全球产能的压缩，并且价格会随着成本的下降而下降。基于以上的判断，我们认为目前电价下调带来的成本压缩并不能体现到企业的盈利空间上，我们对未来半年电解铝行业的盈利能力继续持谨慎态度，包括云铝股份，预计080910年eps为0.16元，0.03元，0.30元，继续维持中性评级。