维持对行业的谨慎观点，中国航空业有回暖的迹象，上调3家公司评级
考虑到南方航空较高的国内业务比重，我们将南航（H）的评级从中性上调至买入
我们将南方航空的评级从中性上调至买入。这主要基于具有吸引力的估值，09年EV/FV只有1倍，PB只有0.5倍。南方航空国内业务的比重较高，而中国航空客流量又有复苏的迹象，这些为该股的估值重估提供了必要的推动力。此外，母公司30亿人民币的资金注入对股价有一定的支撑作用。我们12个月目标价为每股1.30港币，当前股价有40%的上涨空间。
将中国航空（H）和新加坡航空的评级从卖出上调至中性
我们将中国航空（H）和新加坡航空的评级从卖出上调至中性。自我们2008年6月6日将两支股票的评级从中性下调至卖出以来，两支股票分别下跌了57%和33%，我们认为当前估值向下的空间已经不大。中国航空2009年EV/FV为1倍，新加坡航空2009年EV/FV为0.5倍。我们没有将评级上调至买入主要有两个原因：1）我们预计亚太地区航运仍面临困境。2）关于航运的负面新闻可能会持续到2009年3季度，这期间股价将仍以整理为主。中国航空40%的国内航空业务，新加坡航空优秀的运营能力和套期保值策略使这两家公司明显强于其他卖出评级的股票。
维持对行业的谨慎观点，目前仍处于下行周期早期
我们维持对行业的谨慎观点。我们预计行业基本面会进一步恶化，认为当前仍处于行业下行周期的早期。而且，商务仓客流量下滑趋势的加快和不恰当的航空油套期保值策略将使航空公司的盈利进一步恶化。我们下调了12个月目标价，2009年盈利预测和2010年盈利预测，平均下调幅度分别为19%，28%和21%。
中国航空业可能已经度过了最艰难的时刻
我们认为中国航空业已经见底，未来可能进入复苏期。尽管中国10月份的航运数据令人振奋，而且2009年第2季度开始同比基数较低，但我们认为不会出现V型反转（2009年客流量上升7.5%，2010年客流量上升12.5%）。
我们谨慎观点的风险
(1) 燃油价格大幅且持续下跌；(2) 客流量高于预期

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