中电联公布1-11月电力工业生产简况：1-11月全社会用电量为31531亿kWh，同比上升6.7%；其中，11月份单月用电量为2562亿kWh，同比下降8.6%，环比下降5%；环比降幅较上个月有所减小。
评论：
重工业用电量加速回落，轻工业用电量首次下滑7%。11月份，第二产业用电量为1877亿kWh，同比下降14%，是全社会11月份电力消费同比下降的核心因素。其中，重工业用电量为1554亿kWh，同比下降15%。带动1-11月重工业累计供电增速下降2.3个百分点，至5.8%。轻工业单月用电量首次出现大幅下滑：同比下降7%，带动1-11月轻工业累计供电增速下降1个百分点，至3%。第一、三产业用电增速突增：11月份，第一产业电力消费增速为25%，第三产业用电增速为14%。城乡居民用电占全社会电力消费约13%，11月用电增速为4%，增速较10月份的15%回落11个百分点。
未来一个季度，电量增速将持续低迷。源自：1）一季度为传统的用电淡季，单月用电增速为全年较低水平；2）目前主要工业产品产量增速仍处于持续回落态势，带动电力消费持续回落。我们认为工业产品库存的逐步消化是产量增速恢复的前提，在库存持续高位的情形下，工业产品产量及用电量增速难有改观。
电量增速下降不改火电发电商盈利回升趋势。源自：1）发电商业绩对于利用小时的敏感性要低于电价、煤价波动；2）电力需求增速放缓，不仅造成机组利用小时下滑，还将造成电煤用量增速放缓，对电煤价格亦有负面影响。2009年，获益于点火价差的扩大和贷款利率下降，火电行业利润将持续回升。
投资建议。盈利恢复的确定性强、具备估值优势的电力股有望取得优于行业的投资收益。
——A股：把握阶段性投资机会。目前，A股电力股市净率为1.5x-2.0x，估值合理，包含了投资者对于“利润回升”的预期，短期上涨乏力。我们认为未来几个月持续低迷的电量以及可能的电价下调的担心会降低投资者对于火电商利润回升的预期，造成股价波动，建议投资者把握阶段性投资机会。审慎推荐国电电力（600795.CH）、华能国际（600011.CH）、国投电力（600886.CH）和建投能源（000600.CH）。
——H股：长期投资价值显现。目前，H股电力股市净率为1.0x左右。推荐华电国际（1071.HK），12个月目标价2.4港币。审慎推荐华能国际（902.HK）；12个月目标价6.6港币。维持对于华润电力（836.HK）、大唐发电（991.HK）中性投资评级。
 

相关研究报告下载: