运费衍生工具的盯市损失将扩大
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中国远洋12 月15 日晚间发布公告称，其所购入的远期运费协议亏损已由2008年9 月底的人民币4 亿元扩大到12 月12 日的人民币40 亿元。
潜在影响
(1) 公司表示，这些亏损不按照套期会计核算，因此可能对08 年四季度的报告利润产生负面影响。我们认为其购买的一定数量的远期运费协议是对未来运价市场的方向性交易，但由于披露信息不足，我们无法分析其影响程度。
(2) 公司称，人民币54 亿元的盯市损失为非现金变动，其中的大部分都将在2009年结算。由于运价似乎正在筑底，我们预计损失将企稳于目前的水平。我们预计合同到期时，公司将以现金结算其远期运费协议头寸。
(3) 公司公布08 年三季度净现金余额为人民币131 亿元。虽然随着自由现金流为负值，未来两年这一金额可能将减少，但我们认为其当前现金较为充裕，而且更为重要的是，作为中国最大的国有航运企业，我们预计中国远洋在当前困难时期仍能够凭借与银行的强大关系继续获得贷款。
估值
我们根据部分加总法计算的12 个月目标价格为4.30 港元，这是基于0.5 倍的目标船队估值倍数（基于公司散货船队在二手市场上的价值）得出的。
主要风险
上行风险：资产出售提升盈利和现金流。
下行风险：08 年四季度可能亏损。

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