政策刺激无改投资颓势
—11月份投资数据点评
主要观点：
房地产投资带动投资增速快速下滑
1-11月份城镇固定资产投资同比增长26.8%，较1-10月份再度下降0.4个百分点。房地产投资增长的快速下滑依然是投资增速低增的主要原因。居民财富缩水以及对经济前景的不看好导致今年以来商品房成交量低迷，房地产投资大幅下滑。我国一个完整的房地产周期一般在10年左右。鉴于目前我国商品房成交量萎缩但房价并未出现明显下跌趋势，其价格仍需较长时期才能调整到位。我们判断2009年房地产投资将呈现负增长，而这对其他行业的负面影响也将继续深化。
从11月份固定资产投资的结构上可以看出，中央项目增幅继续大幅攀升，而地方项目依旧保持回落态势，创下今年以来的最低增速26.3%。国家此前宣布的大规模投资计划从出台到实施会有时滞；而且这些投资计划基本为政府主导项目，其在所有投资中占比只有20-30%，而占投资70-80%的企业投资意愿并没有相应增加。企业新增投资（占全部投资的1/2左右）的下降在统计上只反映在最后一个月，12月份反映的新增投资额通常站了全年的50%。因此，虽然财政刺激方案会在一定程度上平滑投资下降的深度和速度，但年内投资增速的颓势依然无法改变。
对具体数据的分析
分行业看，受内需疲软的影响，大部分行业的投资增长都在放缓，这与近几个月行业盈利能力的下滑一致。其中以煤炭开采及洗选业的回落速度最快，1-11月份同比增速较1-10月份回落了6.2个百分点，这主要是因为10月份以来发电量急剧下滑，呈现负增长，导致煤炭供求失衡日趋严重，企业景气度大不如前使得该行业主动减少投资。而受到国家财政刺激的影响，电力热力、铁路运输业投资依然稳健。未来很长一段时间，这些与积极财政政策相关的行业投资增长将成为阻止固定资产投资快速下滑的重要缓冲力量，并在一定程度上缓解其他关联系行业所面临的需求压力。
从到位资金来看，近几月利用外资的规模持续萎缩，我们预计在中央政策影响下，未来国内贷款将成为大规模投资提供资金来源的主力。国务院发布的《金融促进经济发展30条》中已经明确提出未来要创造适度宽松的货币信贷环境，取消信贷规模限制。并在今年年底前追加政策性银行贷款规模1000亿元，支持重点项目建设及农副产品收购；鼓励商业银行对年底前1000亿元投资项目提供配套贷款。

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