未来12个月资产配置建议: 股票（预计12个月收益率 21.9%), 债券 (预计收益率 -2.6%), 现金 (预计收益率 1.7%), 大宗商品 ( 预计收益率8.9%); credit spreads ( 预计收益率 6.2%).
我们预计股票将是未来12 个月中表现最佳的资产，但可能在2009年上半年出现显著波动。鉴于信贷利差的高风险溢价，我们认为投资级信贷具有吸引力，但可能也会面临评级下调导致损失的压力。我们建议低配现金和债券，标配大宗商品。
股市明年上半年波动性较大，年中应有反弹
我们认为经济宏观面的严峻形势和乐观的盈利预期可能导致股市在2009 年上半年的高度波动性。我们预计明年下半年股市将有大幅反弹，原因在于我们认为宏观数据的恶化速度将会放缓，且大规模的财政刺激计划将会出台。我们认为如果credit market不恢复，那么股市不大可能全面反弹，所以先要看到credit market的反弹才行。
债券市场价格似乎不高，但有短期风险
我们认为投资级信贷利差在未来12 个月将提供具吸引力的回报，特别是在经过风险调整的基础上。企业债的风险溢价创历史新高，但由于经济衰退向纵深发展，其评级下调风险和盯市风险可能会保持较高水平。
大宗商品短期前景不容乐观
能源市场: 在全球经济衰退的负面影响下，石油市场的定价已从2008 年的破坏需求价格水平向2009 年的破坏供应水平转变。我们预计短期内现货价格将承受压力. 我们在寻找一个存货水平的顶点，大概在09年2月左右，一旦存货水平达到完全使用了storage capacity的地步，OPEC就会继续被迫减产， 或者即使OPEC的减产不能阻止原油价格的下跌，但是新的低价会促使非欧佩克生产商关闭产能来配合减产。那么这个时候才可以说原油价格短期见底。这就是我们讲的由需求破坏带来的价格下跌转为由供给破坏带来的价格支撑。所以我们相应的将3个月的WTI目标价格下调到了30美元，6个月内WTI目标价格是42美元， 09年原油均价45美元/桶。像我们之前的报告里面提到的，决定产能的一个关键是现金成本。
非能源大宗商品: 预计09年全球工业产出继续下降从而相应的金属类商品需求仍然不被看好。预计价格的支持点会出现在09年的下半年，但是行业仍然存在高库存和产能过剩的问题，所以预计09年底即使价格企稳也不会有很大的上升空间。对于黄继，我们现在的预测是12个月目标价795美元/OZ, 主要还是给予看空美元。农产品预计下行空间不大了，2009年底甚至可能看到农产品价格的反弹，主要原因还是农产品本身的需求比较刚性，所以在大宗商品中我们相对看好的就是农产品。
我们建议低配债券和现金
我们认为债券近期的上扬势头可能在2009 年时逐渐消退。尽管如此，我们基本的宏观预测表明最早在明年春季之前，债券收益将不会有明显的下降。
地域配置- 股票类: 美国 (预计12个月收益率25%), 欧洲 （预计收益率20%），日本（预计收益率34%），亚太（预计收益率9%）
美国: 预计09年美国市场会更倾向于各股选择（而不是像08年一样要用从上而下的策略), 所以各股基本面的区别会非常大。从S&
500的点为来看，我们预计08年EPS会下降33%到55美元， 09年会下降5%到53美元， 2010年会上升31%到69美元。因此2009年将会使本轮周期中第一次各个行业的盈利都大幅下滑的年度。我们09年S&的目标点位是1100点。美国市场本轮已经经过了周期底部，但是很可能09年一季度会再次从目前的887点下跌到750点， 未来有4个因素会左右美国市场(1)明年1季度财政刺激计划的通过(2) 企业和个人的信贷环境改善 （3）房地产价格的稳住（4）金融行业的Write-down开始减缓。欧洲: 欧洲的很多股票如果从长期投资者的角度来看，估值已经很便宜了，但是我们觉得不要着急买，因为短期内股票市场会非常波动，当前股票市场price -in了09年企业盈利下降20-25%左右的水平，用我们从上而下的模型来看，这个是符合我们的预期的。如果要看到持续性的复苏，我们需要4个前提条件/信号: (1) 经济下降的速度开始放缓 (2) 信贷环境改善是股票市场反弹的前提 (3) 坏消息出尽 (4) 预计09年1季度的赎回压力还是很大。这些因素的好转可以作为市场翻转的信号。所以短期内我们觉得在行业配置上还是要选防御性的股票，所以我们推荐的还是电信行业和医疗行业，回避周期性工业行业。
日本: 日本09年也同样是经济衰退的一年，企业利润预计会同比下滑38%， 现在的日本股票市场估值也基本反映了基本面的下滑，但是经济的硬着陆，全球通缩情况的加剧可能会让日本的股票市场继续下跌20%左右。不过日本股票历史表现上通常新的一年会有个逆宏观通缩行情的股市反弹，所以不排除09年1季度市场的熊市反弹，但是股市的好转要至少到09年下半年晚些时候。要等各种财政刺激政策开始发生作用，企业盈利稳住，市场开始考虑2010年的宏观复苏，所以我们预测Topix 2009年会在600-1100点之间剧烈波动。
亚太（除日本之外): 预计09年是一个低收益，高波动的年份。我们觉得2009年中期可能是进入市场的时机，宏观方面，相对还是看好中国，平均亚洲09年盈利大概下降15-35%左右， 所以亚太地区超配的国家就是中国，下调韩国，台湾和澳大利亚到低配。
