联合证券*公司研究*公司研究-劲嘉股份（002191）081218：并购推动公司外延式增长*002191*造纸，印刷*孔华强
要点：
 
1、我国烟草消费量仍将保持4%左右的缓慢增长态势。《国际烟控组织》所采取的措施在中国烟草业对财政收入贡献7%左右的背景下，短期内难以遏制中国烟草消费的增长。
2、 中国烟草行业的整合在烟草专卖局和国资委的推动下正向“大集团、大品牌”方向发展，烟标（烟盒）是烟草品牌建设不可或缺的重要力量。国内烟标行业市场民营企业和中烟公司下属的烟标三产企业的市场份额比例为2：1，随着强制性的烟草公司三产剥离持续进行，具有竞争优势的民营烟草包装商有望趁机扩大市场份额。
3、劲嘉股份业已通过不断并购市场占有率从不足3%升至08年的7%，已成为国内烟标行业翘楚。尽管政策为其外延式增长提供了契机，而其自身领先的技术、优秀的管理层团队、丰富的人脉资源和其零距离、一站式的营销网络是其得以成功的内在动因。我们认为劲嘉的上述优势以及过往的成功扩张经验和累积的品牌优势将有助于在未来顺利贯彻其外延式增长战略。
4、不考虑未来三年新合并项目，预计公司08-10年的EPS分别为0.56、0.71和0.80元，增长率分别为44%、27.5%和13%，08-10年动态PE分别为22X、17.7X和15.6X。我们认为通过未来的并购，公司业绩必将超出目前预期，给予“增持”评级。