美国铁路行业也享受改革红利

1、07年以来巴菲特屡次增持铁路运输股（表1），我们交运行业研究员写了很好的报告来解释为什么巴菲特爱上铁路运输业：是放松管制的市场化改革。

2、20世纪50年代开始，美国高速公路发展迅速，铁路运输萎缩，铁路公司财务状况恶化。以1980年《斯塔格斯法》为标志，美国铁路进行了以市场为导向的管制放松。一方面是放松对铁路公司资产重组的管制，并允许裁汰冗员和亏损线路（裁员48万，缩短线路30%）；另一方面是放松运价的管制（95年全面放开）。市场化改革带来了：
市场集中度提高：一级铁路运营公司从1975年的70多家减少到现在的7家公司。
劳动生产率提高：生产率按每工时完成的营业吨公里计算，1980年为1389公里/小时，而1996年提升到4771公里/小时，提高了243%（图1）。
运价水平下降提升铁路竞争力：1980年到2000年吨英里收入从2.87美分下降到2.26美分，下降幅度为22%。铁路在美国国内货物运输周转量占有份额稳步回升（图2、3）。
高油价背景下铁路大宗货物运输成本优势和中国出口对美国内陆货运结构的改变也是近年来推动美国铁路运输行业走好的重要原因（图4）。

3、中国铁道部是政企不分的计划经济最后堡垒。中国现在高管制的铁路运输行业面临着欧美铁路运输行业曾经面临的问题：行业盈利能力低下，市场份额下降（图5）。同时，中国铁路建设资金不足导致路网建设滞后。中国铁路股的行业投资机会在于市场化改革带来效率提升的内生增长，与铁路建设和资本介入带来的外延扩张。

表 1: 巴菲特增持铁路股不完全统计
2007年4月2008年5月2008年8月2008年12月合计
BNSF股数约3900万约1000万约2200万超过7000万
份额约10.9%约2.8%约6.1%约20%
持有成本约32亿约6亿约16亿约54亿
UNP1050万1050万
NSC640万640万

数据来源：国泰君安孙利萍、王少立《巴菲特为什么增持美国铁路运输股？》，图1、3、4同

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