【内容摘要】：结论或投资建议：（1）食品饮料行业利润增速放缓符合预期，由于春节提前12天至1月26日，高档消费品企业09年一季报业绩面临一定压力；（2）根据行业比较研究的经验，趋势变化相比估值更重要，今年四季度至明年一季度受益原料价格回落和盈利回升的啤酒等大宗消费品行业短期更具抗跌性，一季报披露后可能会有改变；（3）09年食品饮料行业预期总体与大盘基本同步，建议投资者适当降低该行业超额收益的预期（注：04-06年是饮料行业获取超额收益的黄金三年），不过12个月各子行业龙头公司仍有望获得5%以上超额收益。
原因及逻辑：（1）在金融危机、经济危机导致企业效益下滑的背景下，1-11月规模以上工业企业利润增长4.9%，相比1-8月19.4%的增速明显回落，9-11月份利润更是同比下降26%。其中饮料制造、食品制造和农副食品加工业1-11月利润增速分别为21.2%、26.9%、20.7%，较1-8月下降6.2、18.1和22.8个百分点。（2）9-11月饮料制造、食品制造和农副食品加工业的毛利率分别为26.17%、18.36%和11.26%，同比下降0.67、1.54、0.61个百分点。（3）从各子行业来看，1-11月白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、乳制品、肉制品行业的收入分别同比增长29.9%、16.4%、32.9%、10.4%、17.9%、26.3%；利润增速分别为：36.8%、-2.9%、37.9%、38.6%、-28.1%、9.6%，相比1-8月的增速分别下降8.9、7.1、7.3、34.4、52.9和10.2个百分点；毛利率相比去年同期的增量分别为：-1.37%、-1.94%、-2.78%、0.13%、-1.73%和1.20%，除肉制品和黄酒外其余子行业的毛利率均同比下滑。（4）单季来看，9-11月白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、乳制品、肉制品行业的利润增速分别为：17.9%、-29.5%、22.5%、-12.2%、-172%、-9.9%，几乎均较6-8月下滑。（5）分区域来看，1-11月贵州省白酒利润增长58.3%，较1-8月的112%明显回落，不过这估计是部分企业尚未确认销售收入的结果；山东省啤酒企业收入和利润分别同比增长20.8%和11.9%，好于1-8月份，而江苏、四川、广东、北京等省市啤酒企业的利润出现了负增长；山东省葡萄酒企业收入和利润分别同比增长35.4%和24.9%，增速较1-8月上升了2.2和2.7个百分点；上海市黄酒企业收入增长7.3%，利润下降15.6%。
有别于大众的认识：（1）本报告对1-11月食品饮料各子行业的效益及分省数据进行了较详尽的分析，从中可以看出各行业业绩波动的直接原因，比如，啤酒行业9-11月份利润增速下滑但实际上山东企业的利润增速上升；（2）指出了对09年一季报行业业绩增长的担忧