【内容摘要】
一、昨日（2009年1月6日）工程机械板块出现大幅上涨
机械板块出现大幅上涨，全天涨幅达到4.24%，在重点行业中，涨幅仅次于采掘业，机械细分子行业中，工程机械板块表现尤为突出，三一重工、中联重科、柳工、厦工股份、山河智能及山推股份均以涨停收盘。

二、2008年11月份工程机械下游需求依然低迷，但12月份单月销售数据环比有所好转
从工程机械细分产品的销售数据来看，中型挖掘机、小型挖掘机、装载机及推土机11月份单月销量增速均出现了负增长，分别为-44%、-27%、-48%及-20%，在叉车方面，由于2008年行业统计口径发生了改变，因此行业整体销售数据已不能真实反映行业的实际需求，而安徽叉车集团及杭州叉车11月份单月销量增速分别为-39%及-32%，根据我们和相关企业的沟通情况来看，包括三一重工、柳工及山河智能等企业在12月份的销售情况相对10及11月份均有不同程度的好转，我们认为销售数据的反弹主要由于10-11月份部分持币待购的客户在四万亿相关项目开工之后，为施工项目提前做储备，10-11月份销售数据的急剧下滑出了经济的直接影响之外，下游客户预期的改变也导致了购买需求的减少。

三、内需市场处于“去库存”阶段，需求反转的时间仍然没有到来
根据我们和方圆支承的沟通来看（方圆支承为三一重工、山河智能、柳工、中联及徐重供应回转支承件），公司在12月份的单月销量增速出现20%以上的负增长，公司目前的产能利用率约为60-70%，据公司销售人员反映的信息来看，大部分整机企业在12月份忙于现有存货的消化，目前并没有新增订单的意向，整体来看，整机企业的库存消化可能会持续到2009年2月份之后。方圆支承作为国内回转支承件的主流厂商，其订单变化基本可以反映整机市场的需求走势，而整机销量反弹及核心零部件订单的减少进一步反映了整机厂商产能利用率的下降以及“去库存”的过程并没有结束。考虑到春节的“淡季效应”以及企业库存消化仍在继续，我们认为国内市场需求反转的时间仍然没有到来。

四、财政支出&油价反弹带来海外市场预期好转，但出口前景依然存在着不确定性
尽管近期国际原油价格出现了一定程度的反弹，但本次反弹主要基于巴以战争的威胁，并非实际需求的好转，一旦原油价格反弹不能持续，将会进一步影响到原油出口国的经济前景，根据我们对1990-2002年日本工程机械对中东地区的出口分析来看，在原油价格大幅回落的背景下，往往在第二年，中东地区对工程机械的进口需求将出现大幅回落。另外，美国市场方面，奥巴马拟在入主白宫之后出台一系列经济振兴政策，其中包括了加大对于基础设施建设规划，从北美工程机械的消费市场来看，小型工程机械及中型挖掘机的受益程度较大。

五、维持行业“中性”的投资评级
在下游需求没有出现好转之前，我们需要关注板块估值回落带来的投资机会，从工程机械板块历史的估值水平来看，最低估值水平在8x左右，而经过本轮上涨之后，工程机械企业的估值均在10x以上，从海外工程机械上市公司的估值来看，目前同样维持在10x，我们建议投资者在企业估值回落至10x左右时进行积极的配置。

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