今日投资重点
HK 安徽皖通高速 (00995.HK, HK$3.33, 持有): 近期股价大幅回升，股价已偏高
■        由于：1) 宏观经济环境恶化；2) 重建/拓宽完工后折旧费用升高；3) 缺乏退税收入，09年与10年获利预计下滑3.8%与1.0%
■        长期展望亮眼，根据：1) 合宁高速拓宽工程完工，延续成长动能；2) 安徽融入泛长江三角洲经济圈
■        考虑11月以来股价大涨超过40%，目前距我们12个月目标价3.7港元仅有11.1%的潜在上档空间，我们重启评级给予「持有」；我们的目标价较09年每股净资产价值预估折让10%，因将宁宣杭高速公路项目相关风险纳入考虑
 
拓宽/重建项目带来折旧费用，经济环境恶化之下日均车流量成长放缓，因此获利率面临下挫压力，但这些应仅构成短暂影响。随着合宁高速拓宽工程完工，延续路费成长动能，加上安徽逐步融入泛长三角地区，对车流量增长为利好因素，我们认为公司长期展望亮丽无虞。
 
我们预估发行分离交易可转债将潜在稀释20%的股权。有鉴于宁宣杭高速公路工程规模庞大，相当于公司08年6月总资产的35%，因此我们将项目相关风险纳入考虑，将09年每股净资产价值4.1港元（WACC为10.9%）折让10%得出12个月目标价3.7港元，相当于我们09年每股净值预估的0.8倍。安徽高速股价自去年11月以来大涨超过40%，目前距我们12个月目标价仅有11.1%的潜在上档空间，因此我们重启评级给予「持有」。
 
TW 新兴航运 (2605.TW, NT$29.85, 持有): 客户申请重整使的营运增添不确定性
■        Armada申请重整，使在手合约产生不确定性
■        产业景气属于谷底复苏阶段
■        由于客户重整对新兴营运造成不确定性，下调公司投资评等至「持有」目标价格31.0元
 
散装航运目前现货运价仍低于部分船公司营运成本，未来的一年中船舶停航、老旧船拆解量将增加，铁矿石新约的议定，有助于产业景气回升，由于新兴航运客户之一的Armada申请重整，我们保守预期这两艘船舶合约将取消，新兴取回两艘船舶重新签约的最差状况下，下修公司2009与2010年新兴航运获利幅度分别为19.4%与11.7%，EPS修正为3.79与4.48元。就长期而言，新兴以长期合约为主的营运模式，获利走势仍优于国内散装船获利随景气大幅波动的不稳定性。由于未来两个月内，与Armada合约仍存在不确定性，恐不利于股价表现，我们下调公司目标价格为NT$31.0元(原37元)，相当于公司2009年股价净值比的1.2倍，相当于每股NAV的0.6倍(原0.7倍)，投资评等下调为「持有」。
 
传产股动态
CN 绿大地 (002200.SZ, Rmb33.66, 未评级): 绿化行业的地方龙头企业
■        主营业务围绕“绿化”展开，属国家和地区产业政策扶持的朝阳行业
■        绿化苗木种植及销售业务：具有规模和技术优势；绿化工程：与绿化苗木业务互为补充
■        未来发展方向：扩大规模、提高自主比例、走出云南
■        预估08-10年EPS分别为1.01元、1.48元、1.96元，合理价值区间在22.2元-32.6元
 
TW 台塑 (1301.TW, NT$47.1, 降低持股): 短线浮现箱形操作的空间
■        产品价格与销量回温，带动12月营收上扬
■        4Q08预计为获利谷底
■        预期短期股价将区间震荡，建议箱型操作
 
政经情势
TW 国际贸易与降息: 12月出口大幅衰退，央行降息因应
■        12月出口大跌42%，进口下滑45%，出超18.6亿美元
■        央行意外将重贴现率调降50个基点至1.5%
■        全球制造业活动降温，侵蚀台湾出口力道

相关研究报告下载:

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