【内容摘要】
发展零售业务是银行业务转型的必然选择
非信贷融资渠道的拓展将使企业更偏好于债券和股票融资，中国很可能出现类似于日本1980年代中期债券融资加速的迹象。企业信贷需求下降的趋势下，个人贷款由于需求的刚性和消费环境的改善，占全部贷款的比重具有持续上升的规律，贷款结构的变化由此推动银行业务转型。
零售业务快速增长的基础没有改变
虽然2008年10月和11月个人贷款增速低于企业贷款，但城市化加速阶段，住房等消费信贷模式的形成，以及信用卡业务规模的迅速上升，将推动个人贷款基本保持高于企业贷款的增速。美国、日本、香港房地产危机后，住房个人贷款并没有一蹶不振，占全部贷款的比重持续上升，因此零售业务的强弱决定了商业银行未来的业绩增长潜力。
房地产市场结构调整是消费信贷再度繁荣的前提
短期内个人贷款增速的迅速下降，主要是由于高房价和持续低迷的房地产市场所致。房地产市场产品结构和价格的调整并不改变房地产业的发展趋势，个人信贷消费的再度活跃，对于开发贷款质量、住房贷款增速、拉动内需都具有重要意义。全部存量房贷利率7折将减少银行整体业绩约7%。
经济减速期个人贷款增速更突出
比较境外经济体减速阶段各类别贷款增速的表现，我们发现刺激经济政策导致的贷款增速并不持久，个人贷款在减速和衰退期仍能实现持续增长；经济复苏期房地产贷款和运输设备贷款最先反弹，而这也与消费信贷增长有关。
选择合适的时机，选择合适的品种
银行股投资机遇的显现有赖于两个条件：一是业绩底部预期的形成，二是具备足够的估值优势。目前这两个条件正逐步具备，降息和解禁等带来的市场调整是合适的投资时机。
零售业务竞赛中上市银行的表现是我们选择长期投资品种的重要指标。网点规模并不是零售业务制胜的关键，部分中、小银行零售业务具备更强的竞争优势。建议重点关注深发展、招行、浦发和宁波银行，其持续发展和风险控制能力有助于平滑业绩波动。