【内容摘要】：

    中国东方航空股份有限公司（以下简称东航）于2008 年12 月当期的航油套期保值合约发生实际现金交割损失约为1415 万美元。根据东航的初步测算，东航航油套期保值合约于2008 年12 月31 日的公允价值损失约为人民币62亿元（未经审计）。截至目前，东航实际赔付不会对本公司的现金流产生重大不利影响。东航业绩将出现大幅亏损，没有披露详细财务信息。
     我们保守预计东航2008年经营亏损约为50亿元。东航2008年净利润约为-112亿元，EPS约为-2.3元。按照法定程序，70亿元国家注资不能在2008年度注入东航，因此，东航将出现资不抵债的情况，东航在2008年年报公布之后很有可能被ST。
     东航目前的估值高于全球其他上市航空公司估值，同时东航的A股和H股差价依然很大。在2008年巨额亏损之下，东航的PE和PB大幅升高，估值风险进一步显现。我们提示东航的估值风险。
     即使完成兼并重组，协同效应的显现还需要时间，即使完成注资，管理提升也需要时间，我们建议关注航空运输业的基本面反转和东航的困境反转。