【内容摘要】：l    经济下滑超预期。本轮由美国次贷危机引发的全球性的经济危机其严重程度显然大大超出此前的预期。2008年10月以来，美国、中国等经济状况都出现了严重恶化的迹象。申万宏观下调2008-2009两年世界经济增速预测0.3和1.3个百分点，至3.4%和1.5%，预计奥巴马政府的财政刺激方案仍不足以显著扭转经济下滑的趋势，大幅下调2009年美国经济增速1.8个百分点至-1.7%。
l    经济衰退对需求造成重大打击。 8月份以来OECD原油需求同比下降了约250万桶/日，全球最一大消费国的美国需求下滑最为明显。我们此前预计尽管高油价会使得原油需求增速出现下滑，但08年全球需求依然会有0.5%即40万桶/日左右的小幅增长，但由于以来以美国为代表的OECD国家降幅超预期，预计全年原油需求将至93年以来再度出现负增长，降幅在-0.3%即25万桶/日左右。09年全球经济步入1.5%的低增长区域，我们预计全球原油消费将连续第二年出现下滑，降幅为-1.8%即150万桶/日左右。
l    预计全球减产有望在二季度逐步扭转原油供需环境。OPEC此前减产不力，09年减产力度将会加大，NON-OPEC此前供给依然位于高位，低油价将倒逼NON-OPEC供给减少，我们预计一季度合计的供给减少可能在300-400万桶/日左右。同时，我们认为油价大幅下跌过程已经过去，40美元/桶水平有望出现企稳，因此此前因价格急跌而抑制的部分需求有望逐步释放。综合考虑，我们预计09年一季度原油市场供求的不平衡性依然会持续，但二季度整个供需环境有望从需求下滑为重心向供给减少为重心逐步转移，油价将首先恢复到50美元/桶左右的合理范围。
l    我们预计09年布伦特原油均价为55美元/桶，较此前的70美元/桶下调21%。我们认为一季度可能是全年油价的一个低点，均价40美元/桶，此后油价先在供需环境改善的情况下回到50美元/桶水平。下半年我们预计油价依然会逐级走高，主要由于一方面目前市场普遍预计09年下半年全球经济将会好转有望进一步带动需求恢复，另一方面下半年美元可能再度贬值和宽松的货币政策导致的全球流动性再次抬头可能也是推动油价上涨的两个潜在因素，我们预计年底油价在这些因素的共同作用下可能会上升至70美元/桶的水平。如果全球经济持续低迷的时间更长，则油价反弹的时点和高度都会受到限制。
l    下调两大油气公司09年业绩预测。我们将09年油价假设由70美元/桶调整为55美元/桶，因此我们将石油、中石化09年的业绩预测分别由此前的0.83、0.68元/股下调为0.62、0.52元/股，下调的幅度为25%和23%。两家公司目前股价对应的09年PE分别在16.5和14倍，和市场整体水平相差不大。但我们预计08年四季度和09年一季度相对较差的业绩对公司股价均有负面影响，因此就投资的角度来看，我们认为还需等待一季度以后的基本面好转。

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