投资要点
. 水泥行业景气回顾：旺季黯淡收官，煤价低位企稳。2008 年12 月份全国水
泥产量同比增长3.5%，四季度水泥传统旺季黯淡收官。受四季度需求疲弱
拖累，2008 年全国水泥总产量为13.88 亿吨，低于我们先前预期的14 亿吨；
本月煤价受大型煤矿企业集体保价措施影响，止跌企稳；水泥价格方面，南
方地区因年底赶工期因素，2008 年12 月水泥价格呈小幅小涨，但进入2009
年1 月后全国各地区水泥价格又呈普遍下跌态势。
. 水泥行业景气展望：短期需求步入淡季，景气见底回升存提前可能。考虑到
行业短期内仍将持续面对不利因素冲击（一季度淡季及短期需求进一步放
缓），我们认为行业短期前景依然黯淡。对于中长期景气趋势，基于对政府
出于“保增长”目标而启动的大规模基础设施投资的良好预期和煤价大幅回
调的预期，我们判断行业景气有望于2009 年中期前后见底回升。不过，近
期国务院常务会议有关一季度经济工作的部署以及一月份信贷投放继续保
持高增长态势使得水泥行业景气见底回升存提前可能。
. 水泥行业投资策略：政策面先于基本面见底回升下的投资选择。历史经验显
示，二级市场往往先于基本面3～6 个月见底，在基建投资加速有望驱动行
业景气于2009 年中期前后见底回升情况下，提前布局水泥股时机已然成熟。
我们认为2009 年投资机会将主要出现在全国龙头（对景气见底回升最为敏
感）及优势区域龙头（受益此轮基建投资加速较大区域）中。
. 玻璃行业景气回顾及展望：遭遇危情时刻，复苏仍需等待。2008 年12 月单
月平板玻璃产量同比下降15.4%，为2006 年以来最大幅度下降；成本方面，
重油和纯碱价格在11 月大幅下降后止跌企稳；价格方面，12 月浮法玻璃各
品种价格继续深度下跌，平均跌幅在7～15%左右，短期行业困境依旧。
. 玻璃行业投资策略：行业景气底部已近，但谈论复苏为时尚早。目前行业情
况较2006 年3 月更为严峻（当时浮法玻璃价格降至历史低点，国内因宏观
调控致需求低迷，而当时国际需求尚可），国际国内需求短期内均无复苏迹
象，基于此，我们认为虽然近期浮法玻璃生产线大量停产从变动成本角度考
虑已临近底部，但现在谈复苏仍为时尚早，因此我们暂时不作股票推荐。

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