【内容摘要】：

     2008年航空运输业回顾
     2008年，对于中国民航业来说，是不平静的一年，也是不平凡的一年，在经历了雪灾、藏独、地震和奥运的洗礼后，中国民航业又陷入全球金融危机和全球经济衰退的泥潭，运力过剩、需求下降、竞争激烈，票价下滑。国家重拳出击力挽狂澜，国有航空的注资和重组倍受关注，民营航空的停飞和复飞饱受争议，2008年的中国民航业可谓风雨飘摇，多灾多难。
     供求分析：供大于求的局面进一步显现
     受自然灾害、突发事件、油价剧烈波动、国际金融危机等因素的影响，2008年我国民航生产增速大幅趋缓，经营效益严重下滑。2008年我国民航航空运输总周转量RTK373亿吨公里，同比增速2.2%；旅客运输量1.92亿人，同比增速3.3%；货邮运输量403万吨，同比增速0.3%。而2007年我国民航RTK、旅客运输量和货邮运输量的同比增速分别为18%、16%和13%。
     2008年ATK566亿吨公里，同比上升4.3％，ASK 25864万个，同比上升6.4%。2008年平均飞机日利用率9小时，同比下降0.5个小时。 2008年底全行业在册飞机数量为1260架，同比净增加131架，同比增速为11.6%；环比净增加10架，环比增速为0.80%。
     11-12月的运力供给同比增速维持高位，但运量需求却反弹结束，掉头向下，航空市场供大于求的局面进一步显现。
     运营分析：运营效率效益不高
     运营效率：12月LF（载运率）和PLF（客座率）分别为63.2%和72.2%，同比分别下降4.7和2.0个百分点，环比分别下降1.1和2.3个百分点。1-12月LF和PLF分别为66.0%和74.2%，同比分别下降1.3个百分点和2.2个百分点。
     运营效益：2008年客运市场整体上呈现需求下滑，运力过剩的局面，市场供大于求，竞争激烈，航空公司难以有效提升票价，机票价格呈现下滑趋势，航空公司的票价指数和客运座公里收入同比大幅下降。
     燃油成本：燃油价格和燃油附加费同时下调，燃油附加费的大幅下调和航油套保大幅亏损抵消了燃油下调的收益。我们测算油价下调2700元/吨使全民航节省成本321亿元，燃油附加费平均减少140元/人使全民航减少收入290亿元。截至2008年12月31日，东航和国航航油套期保值公允价值变动亏损分别为62亿元和68亿元。
     汇兑亏损：2008年人民币兑美元升值6.42%，其中上半年升值6.1%，下半年升值0.35%。航空公司上半年实现巨额汇兑收益，而下半年几乎没有实现汇兑收益。（航空公司在2008年下半年逐渐调低了美元负债的比重）
     竞争分析：替代竞争和同业竞争激烈
     替代竞争：08年民航客运量占交通运输客运量的比重为0.81%，增速低于其他交通运输方式。长途被短途替代，民航被公路分流。
     同业竞争：随着民营航空的发展和境外航空的渗透，我国航空运输业竞争日益激烈，2008年国有三大航空的市场份额逐渐缩小到68.88%。
     业绩分析：航空运输业巨亏250亿元
     我们预计2008年我国航空运输业（航空公司）将巨亏250亿元，为我国民航历史亏损之最，其中经营亏损120亿元，航油套期保值公允价值变动亏损约130亿元。
     民航局对2009年我国民航发展的主要预期指标：过于乐观
     运输总周转量413亿吨公里，旅客运输量2.2亿人，货邮运输量437万吨，分别比上年增长10%、11%和8%左右。
     通用航空作业飞行小时比上年增长10%左右；
     固定资产投资总规模800-1000亿元。
     我们对2009年我国民航发展的主要预期指标：谨慎乐观
     根据IMF的预测， 2009年全球GDP和贸易增速分别为2.2%和2.1%，根据国金证券宏观小组的预测，2009年我国GDP和出口增速分别为8%和3%，参考历史年度和亚洲金融危机时期的航空生产数据，我们的观点偏于谨慎乐观，虽然全民航生产增速肯定好于2008年，但依然达不到民航局的预期。
     我们预计2009年我国运输总周转量RTK 396亿吨公里，同比增速6%，旅客运输量2.07亿人，同比增速8%，货邮运输量415万吨，同比增速3%。
     我们继续维持我们在我国航空运输业2009年度策略报告中观点，我们认为2009年我国航空运输业将出现盈利拐点，实现扭亏为盈。（详见我们的策略报告《寻找盈利拐点时间，把握注资重组题材》）
     我国航空运输业短期运行趋势
     2009年春节比往年要早，繁忙的春运基本都在1月结束，今年春节天气良好，没有去年雪灾的影响，我们预计今年1月航空旅客运输量有望超过1800万人，同比增速超过20%，达到2008年1月以来的最高增速。
     春节期间，机票票价水平较高，航空公司同时可以享受油价大幅下调带来的收益，航空公司在2009年1月实现盈利成为可能。航空股有望在2月初，航空公司陆续公布1月生产数据之前或期间出现上涨。
     春节之后是航空业的淡季，全球金融危机和经济衰退还在继续，我国航空运输需求不足，但运力过剩，航空市场又将出现供大于求的局面，机票价格比春节期间将有大幅回落。除非民航局进行价格调控，否则机票价格战难以避免。航空股由于高估值，股价将出现回落。
     我国出口大幅回落，人民币贬值压力较大，航空公司有可能在今后几个月录得汇兑亏损。1季度航空公司业绩将出现分化，品牌效应和管理水平较好的航空公司将实现盈利，环比业绩将上升，但因为2009年2-3月收入水平的不确定性和汇兑亏损的不确定性，航空公司2009年1季度同比业绩还是会出现不同程度的下滑。

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