投资要点
. 商业零售行业月度增速回顾。社会消费品零售总额增速在2008 年8-9 月见
顶后回落，9-11 月增速分别为23.2%/22%/20.8%。12 月全国社销总额为
10728.8 亿元，同比增长19.0%，增速同比下滑1.2 个百分点，环比下滑1.8
个百分点；剔除CPI 后的实际增速为19.59%，增速环比下滑0.38 个百分点。
我们认为未来一年内社销增速下滑趋势不会改变，预计回落持续周期将维持
3 个季度到1 年，期间因为季节因素可能有所波动。
. 春节提前致1 月行业增速回升，2 月后行业增速可能大幅回落。1 月节日效
应可能带动零售行业销售较高增长，预计2 月后将大幅回落。我们认为2009
年2-4 月将比往年的淡季更淡，将是零售业在这一轮经济下滑周期中遭遇的
真正寒冬。
. 行业底部可能在2009 年底－2010 年初。在宏观经济未来一年预期下滑的背
景下，商业零售增速也必然回落。根据社销总额增速和GDP 增速的格兰杰
因果关系检验，得知社销增速滞后GDP 三个季度，中信宏观组认为GDP 可
能在09 年2 季度见底，因此商业零售业可能在2009 年末－2010 年初见底。
. 子行业比较。分子行业看，百货行业与公司之间差异性较大，尽管行业下滑
明显，但优秀企业可维持稳定增长，若有成功扩张，还能获得高速增长；超
市行业抗周期能力最好，但内生性增长将回落。大型综合超市08 年12 月销
售额同比增长8.7%，环比下降1.5%，09 年上半年可比门店增长可能大幅下
滑，甚至可能负增长。家电和通讯器材零售额增速也将迅速回落，08 年11
月同比增速分别为7.5%和-10.6%；12 月家电零售同比下滑6.03%
. 风险提示。行业增长下滑超预期，上市公司治理有缺陷，费用吞噬业绩。
. 行业评级与重点公司推荐。维持百货、家电连锁子行业“强于大市”评级、
超市子行业“中性”评级。鉴于各子行业发展趋势与上市公司个体之间差异
性加大，因此我们认为应该采取自上而下和自下而上相结合的选股思路，推
荐“买入”公司治理好、业绩增长确定性大、估值优势明显的银座股份
（600858）、东百集团（600693）、苏宁电器（002024）；“增持”武汉中百
（000795）、新华都（002264）。

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