投资要点
. 09 年迎来“开门红”。09 年来A 股有色板块表现强劲，超过半数的个股
涨幅超过20%，其中包钢稀土的涨幅最大，达到73%。子行业表现强弱差异也
较大，其中：小金属指数涨幅最大，达到38%；金属新材料指数上涨35.6%，
铜业公司指数涨幅达到18.6%，铅锌行业指数上升18.5%，铝行业指数上升
13.3%；只有黄金行业指数微幅下跌了0.3%。
. 行业现状：减产，但过剩还在持续。迄今为止，全球至少410 万吨铝、67
万吨铜、83 万吨锌、14 万吨镍产能减产；且随着金属及副产品价格下降，
加上融资环境的恶化，新项目推迟或者取消也非常普遍。截至目前，估计有
450 万吨铜、470 万吨铝、40 万吨镍产能的新/扩建项目推迟至少两年。虽然
减停产不断，但是还是不能改变供应过剩的格局，全球金属库存还在持续攀
升；目前铝、镍的库存水平已经上升至10 多年的新高。
. 消费、货币环境是否会出现根本变化？目前来看，09 年全球金属消费需求
预期出现近30 年来最大的负增长；可能出现意外的就是面对危机各国政府纷
纷开始加大对基础设施的投资力度，抑或能够提升市场信心，恢复经济活力，
从而带来金属消费超预期的复苏。另一个值得关注的因素就是各国政府纷纷
调低目标利率、向金融体系注入大量流动性，这可能成为市场出现变化的另
一个关键因素。
. 风险提示：各国政府纷纷推出经济刺激计划，能否激发金属的消费需求，
特别是中国因素能否再次成为市场焦点；流动性扩张速度和时间超出预期；
短期内，08 年四季度和09 年一季度业绩低于预期。
. 维持行业“中性”评级，关注局部机会。未来几个月基本面难以出现根本
性的逆转，09 年大部分子行业仍将处于微利甚至亏损的状况；而目前估值也
不具有很强的吸引力，维持行业“中性”评级。个股方面我们上调紫金矿业
至“增持”评级，主要基于公司业绩稳健以及行业景气低点给公司带来的低
成本扩张机会。投资建议：除了继续重点关注黄金之外，两大“局部机会”也
值得关注：一是超跌后的阶段性反弹机会，二是部分公司受益于新能源、节能
减排、兼并重组等带来的主题性机会。

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