【内容摘要】：业绩预亏在市场预期之中。在蒙牛乳业发布预亏公告一个月以后，伊利股份在1月23日（农历春节前最后一个交易日）公告2008年业绩预亏。考虑到存货减值、召回和销售下滑影响，以及2亿多元的期权费用负担，2008年公司亏损在市场的预期之中。由于将连续两年亏损，公司股票可能被ST处理。
二三线乳企和进口奶粉冲击市场格局。进入2009年以来，众多在三聚氰胺抽检中表现良好的地方性乳品加工企业抓住机遇，大打价格战和广告战，在央视和各地卫视上乳品广告成为热点。各地乳企纷纷以质量安全为卖点，试图扩大自身市场份额。由于全球经济衰退导致牛奶过剩，奶粉进口价跌量增。进口奶粉价格自10月以来价格下跌50%，据预测08年11月至09年7月间将有10万吨奶粉进入中国市场（超过2007年总进口量），将给中国市场较大影响。
公司销售有望在2009年中期恢复正常水平。在国内中小乳企挑战和进口奶粉冲击下，公司行业领先地位并未丧失。在经历2008年10-11月销售低谷以后，公司采取的一系列应对危机措施-工厂万人行、紧急采购检测设备、奶站全程监控等，正逐渐恢复公众信心。我们预测公司在2009年第2季度有望使销售恢复到正常水平，由于期权费用已于2008年摊销完毕，公司在2009年将能扭亏为盈，预计2010年公司业绩将有较大回升。
投资评级：中性。我们预测，由于受部分地方性乳品加工企业乘机抢占市场份额和进口低价奶粉的影响，公司销售恢复到正常水平可能要到2009年2季度，同时奶源地位提高使得乳业整合难度提高。我们维持对公司的"中性"评级

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