【内容摘要】：

    事件：证监会启动上市银行参与交易所债券交易试点：（1）资格标准：已经在证券交易所上市的商业银行；（2）业务范围：在证券交易所固定收益平台,从事国债、企业债、公司债等债券品种的现券交易,以及经相关监管部门批准的其他品种交易。
     我们的观点：此举旨在推动信用债市场发展，短期内对交易所债券市场影响较大；对银行来说，中长期来看是利好，但短期内的边际贡献较小；债券交易活跃，自身规模较小的银行获益更大，如南京银行。
     此举旨在推动信用债（企业债、公司债）市场发展：09年信用债券发行规模将大幅增加（市场估计新发行规模将达到1000亿），目前交易所市场的参与方主要是保险、债券基金等，它们的承接能力相对有限（目前保险公司整体信用债规模是3000亿左右，且只能配置银行担保的信用债）。银行进入交易所市场将大幅提升交易所市场的活跃度和交易量，是大力发展信用债券市场的基础。
     短期内对交易所债券市场影响较大：目前交易所债券市场利率与银行间市场利率有一定价差（如5-10年期最高信用类企业债券，交易所的收益率比银行间平均高出40-60bp），价差来源于流动性溢价以及市场分割溢价。允许银行进入交易所债券市场后，在银行资金的推动下，交易所债券市场的收益率溢价会大幅下降。
     长期看利好银行，主要来源于：（1）国债是能够在银行间市场与交易所市场进行转托管的，上市银行能够将一部分交易类债券转托管到交易所平台获得收益率提升和交易价差；（2）证券交易所固定收益平台类似做市商平台，上市银行能够通过提供买卖报价赚取无风险的报价利差；（3）既然要银行承担活跃市场的责任，则政策上可能配套一些优惠，比如允许银行承销交易所发行的信用债券，上市银行在中间业务收入上可能获益。但债券市场的大力发展可能加剧银行脱媒的进程，对银行的长期发展进程产生影响。
     短期内对银行的总体影响较小：目前交易所债券市场的规模约0.3万亿，银行间市场的规模已经达到了约13-14万亿；上市银行截至08中期的债券投资规模约6.5万亿，从存量规模来看交易所债券市场对上市银行的边际影响较小。
     短期内更为利好债券交易活跃的小银行：交易所债券市场的特点是“流动性好，但规模小”，这决定了具有“债券交易活跃、自身规模较小”这两个特点的上市银行将获益更大，因此上市银行中如南京银行等小银行获益更大，而工行等大行受到的影响较小。
     投资策略：我们维持前期对银行股的观点：超预期的流动性环境将推动市场修正对09年银行基本面的预期，从而推动银行估值水平的修正，未来1-2个月银行股存在超额收益。

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