投资要点 中信证券研究部
. 长短利差创历史新低确认估值底部，长端利率上升预示基本面反转。2007年10 月初10 年-1 年期国债利差迅速收窄至20 多个基点创历史新低，利差见底意味着保险股估值见底；长期利率反映市场预期，短期利率受央行政策影响，在经济衰退期长期利率主动性上升意味着保基本面进入反转，短期利率启温或上升意味着交易型机会出现。

. 偏低的估值修复仍将主导中国平安和太保的股价表现。2008 年中国人寿领先于中国太保和平安的趋势在2008 年10 月末开始逆转，估值只相当于国寿的平安和太保开始领先于大盘，估值修复仍将主导低估值保险股的表现。

. “双宽政策”营造流动性过剩利于高β值的保险股表现。中资保险股有着明显的高β特征，09 年积极财政和宽松货币政策将在资本市场营造流动性充裕的市场环境利于保险股的市场表现。

. 09 年业务结构持续改善和投资范围放宽，基本面见底。主导中资保险公司基本面的是股票收益率，核心承保业务处于有序增长状态，低利率周期来临和股市低迷同时出现，保险公司基本面见底，积累长期资金准备下一轮周期。

. 风险提示。如中国出现日本长达10 多年低利率，股票/地产价格也无法复苏，保险公司业绩将进入持续冰河期。

. 投资策略。防御中进攻选择低估值品种，中国平安和太保比国寿更好。

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