内容要点：
l         综合4种估值方法，得出2009年A股市场合理估值水平的价值中枢为上证指数2169点，波动区间下限为1588点，上限为3289点。估值中枢有所回升，主要原因是风险溢价下降导致2009年要求回报率下降0.1%。
l         预计一季度估值中枢相对平稳。估值上限仍然明显受制于国外普遍的低估值环境，若国内相对估值溢价继续上升，在目前基本面环境下，市场估值分歧会明显增大，导致市场参与风险上升。
l         国外失业危机开始蔓延，可能进一步恶化外需；我国出口在今年仍处于低迷期，我们宏观研究进一步下调09年出口至-1%。
l         平衡出口增速下调与投资增速上调的预期变化，总体我们维持今明两年经济增速的8.0%、8.1%预测，仍维持2009年、2010年企业盈利增速-18.9%、13.8%的预测。
l         资金成本方面，国债到期收益率底部徘徊；宏观经济流动性出现明显回暖，短期企业风险溢价显著回落，长期的新兴市场风险溢价回落0.1%。2009年长期的股权要求回报率回落0.1%，至10.2%。
l         综合来看，在目前的分析框架下，我们没有找到较高成长性并相对的低估的行业。银行、电信服务、材料、汽车及零部件等板块是价值型相对低估的行业。

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