投资要点
. 瓦楞纸箱包装业的集中度由其下游消费品制造业的集中度和品牌化水平决定。
美欧日等成熟市场居民消费水平很高，消费品制造业集中度和品牌化程度均较高，
从而促使瓦楞纸箱包装业高度集中，前5 大企业市场份额高达50-70%，龙头瓦楞
包装企业均根据客户区域分布跨区域经营数量众多的工厂。
. 中国瓦楞纸箱包装业的集中度将随着消费品制造业的集中化和品牌化而不断
提高。当前行业集中度很低，前10 大企业市场份额不到10%。中国消费品制造业
随着国民消费水平的提升正呈现集中化和品牌化趋势，对包装的要求也从“提供
基本的包装容器”递进到“完善的专业包装解决方案”，从而促使瓦楞纸箱包装
业逐步集中化。客户服务能力强、经验丰富，能抓住下游重点客户的包装企业将
崛起。
. 行业集中化引领公司高速成长。作为A 股唯一一家以服务为导向的综合生产
型瓦楞纸箱包装业上市公司，公司盈利水平较高，正处于高速成长期，市场
占有率将不断提高，经测算08-10 年净利润年复合增速可达38.04%。标准化的
工厂、可复制的生产模式为其跨地区经营扩张市场份额奠定了基础。精细化
管理使其能低成本的为客户提供及时、出色的包装服务。“集团化、大客户”
的战略使公司具备了为重点客户提供一站式服务的能力。
. 风险因素：宏观经济形势的不明朗令行业未来需求状况存在变数。公司未来
新建标准厂的盈利能否达到预期取决于新客户的开拓情况。
. 盈利预测、估值及投资评级：合兴包装（08/09/10年EPS0.50/0.70/0.92元，
08/09/10年PE24/17/13倍，当前价11.93元，目标价21.00元，“买入”评级。）
中国瓦楞包装业的集中度将随着消费品制造业的集中化和品牌化而不断提高，
公司的各项优势将使其市场占有率不断提高，预计08-10 年净利润CAGR将达到
38.04%。给予公司“买入”的投资评级，目标价为21.00 元。

相关研究报告共享下载：