【内容摘要】：

    2009年1月份PPI同比下降3.3%，降幅比上月扩大2.2个百分点，是2001年以来的最低增速；其中生产资料价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大2.2个百分点；生活资料价格同比上涨0.1%，增速比上月下降1.1个百分点。本月PPI环比下降1%，降幅较上月减小0.6个百分点。
     从结构上来看，生产资料是PPI回落的主要原因，较上月扩大的2.2个降幅中，生产资料贡献了1.8个百分点，生活资料贡献了0.4个百分点。
     从生产资料的细分来看，上游产品价格降幅较大，下游较小；表明大宗商品价格下跌仍然是PPI 回落的主要原因，因而价格表现为上游向下游的扩散和传导。
     值得注意的是，在过去的三个月里PPI环比降幅在逐月减少，11、12、1月的环比增速分别为-4.24、-1.6、-3.3。我们认为这反映了国际大宗商品价格逐渐企稳，降幅减小的局面。实际上，观察原油和钢材价格指数，最近几个月的价格已经有所反弹。
     预计随着国际大宗商品价格企稳甚至反弹，未来PPI 环比降幅仍会继续收窄，但是在同比基数 上升的影响下，PPI负增长的格局仍会延续较长时间，预计低点可能在3季度出现。
     1月份CPI 同比上涨1%，比上月回落0.2个百分点。分解来看，翘尾因素导致CPI同比增速回落1.2个百分点，但是新的涨价因素导致CPI同比增速上升1个百分点，综合导致CPI同比上涨1%。
     新的涨价因素主要来自食品价格方面：食品价格环比上涨3.3%，权重32%左右，对CPI环比贡献1个百分点左右；非食品的贡献略微为负，这反映了工业品价格下跌的影响，表明PPI下跌正在传导至CPI。
     1月份是5个月以来，CPI首次出现环比上升，但这主要是受到春节因素的影响。我们认为2月份，随着春节因素的消失，CPI可能重新出现负增长。在环比降幅为0的假设下，2月份的CPI 将同比下降1.7%，综合环比下降因素，我们认为2月份CPI将出现2%左右的负增长，这预示国内经济将全面进入通缩。
     不过，2月份的同比基数是最高的，随着同比基数的降低，CPI 同比负增长的幅度会逐渐缩小，我们维持之前的判断，即CPI最晚将在三季度走出负增长。目前需要关注旱灾对粮食的影响，如果超出预期可能导致CPI转为正的时间提前；另外，政府上调粮食收购价格的影响逐渐显现也会对CPI走出负增长起到作用。
     由于2月份通缩仍将继续加深，这会导致实际利率上升，不利于促进民间消费和投资，从而削弱之前降息的影响，我们维持之前的判断，即央行将在上半年降息54-81个基点。

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