【内容摘要】：n 1月环比增长不是业务量的见底反弹信号。2009年1月深赤湾集装箱吞吐量环比增长11%，出现08年9月开始4个月以来的第一个环比正增长。但同比降幅进一步扩大(12月的-24.4%到-25.5%)。环比增长仅是单月的局部情况，并非珠三角集装箱出口增速见底回升。1月的整个深圳港的数据中，除了赤湾港航的业务量是环比增长，其他的港区仍然环比下降。公司航线结构中34%是欧洲线，30%美国线，其他的驳船和东南亚中转航线相对较多（36%），2008年业务量下降相对滞后（8月出现同比下滑）。2009年由于盐田加强中转线和空箱业务开发力度，预计业务量降幅将大于盐田港。
n       长期受到大铲湾投产的分流和费率压力，短期压力较小。短期而言，大铲湾和南沙港的投产遇到金融危机，市场环境的形成和航线的开辟十分缓慢，难以形成规模产生分流。但长期来看，深赤湾现有岸线开发完毕，未来可以新增产能相对较小（210万TEU），大铲湾的竞争无法回避。
n       招商局国际2月6日增持公司3.9% B股，增加了西部港区的整合预期。我们认为，招商局在深赤湾以及西部港区其他港口的持股较为分散，在公司控股股东南山集团的经营决策中不具备明显相对优势，通过增持股权加快经营和业务整合的路途还比较遥远。
n       公司享有赤湾港区主要利润的55%和妈湾港区收益的33%。赤湾港区约90%的业务量由公司持股55%的赤湾集装箱码头有限公司经营；妈湾港区则由公司间接持股30%的三家子公司经营。
n       09-10年经济下滑给公司带来扩产时机，资本支出和折旧费用有所增加。公司目前的产能已经饱和，预计09年麻涌港区前期两个散杂货泊位实现投产，投资约9亿元；2010年完成13号泊位的延伸改造，投资约4.5亿元。
n       维持中性评级。预计2008-2010年每股收益分别为0.97，0.83，0.81元。目前09年PE为15倍，2007年分红收益率为4.96%。公司主要投资机会在于集装箱吞吐量的见底回升。招商局国际对西部港区的增持和整合行动也将成为股价表现的刺激因素。

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