【内容摘要】

1.央企业绩大幅下滑，行业分化明显。根据我们的跟踪和预测，2008年央企共实现利润约6600亿元，比07年下降约30%，其中有代表性的40家央企共实现利润5700多亿元，比07年下降约33%。从行业来看，业绩增幅-150%— -250%之间的行业包括电力、航空；业绩增幅-50%— -100%的行业有石化、电网、电信、铝业；业绩增幅-50%—0的行业主要是航运、建筑、钢铁、电子；业绩正增长的行业主要是石油采掘、移动通信、煤炭和军工。总体来看，钢铁、航运、航空等周期类央企和电力等价格受管制类央企受影响最大，移动通信、军工、煤炭等企业波动较为平稳。

2.业绩下滑主要受经济周期衰退和减值准备计提等影响。去年下半年尤其是四季度以来，全球原材料、能源和航运价格大幅下跌，央企受影响势必较大。另外，考虑到减值准备的大量计提，央企业绩实际情况可能比数据显示略好。事实上，减值准备的计提有助于减轻未来的包袱、平滑未来业绩波动；再考虑到去库存过程完成后，资源能源原材料类价格趋稳可能性增加、煤炭价格下跌后电力行业大幅亏损状况应会出现好转等因素，预计央企业绩可能将进入相对平稳波动的阶段，环比数据甚至会出现慢慢复苏。

3.行业表现基本符合我们产业景气轮动规律的判断。从央企业绩的行业分化来看，基本上符合我们去年三月份《经济波动与产业轮动》中对产业景气轮动的分析判断。对于未来，我们坚持在08年11月份发表的《财政刺激和内生调节：经济筑底过程中的产业景气轮动》中的判断：从同比角度看，房地产行业可能到2009年四季度至2010年初期进入筑底阶段；钢铁、机械等原材料和投资品行业在2010年二季度前后进入筑底阶段，而煤炭等采掘类行业在2010年的年中之后筑底复苏。

4.业绩周期滞后于货币缺口周期和经济周期，后续行情走势取决于流动性波动和经济筑底形态。09年经济增长和企业业绩状况毫无疑问仍会面临较大压力，但由于业绩周期通常滞后于流动性周期和经济周期，当前股市的好转主要受到货币缺口扭转后流动性转折的驱动。一季度后行情如何演绎，则取决于经济筑底形态是V还是W。如果是V，后市仍可相对乐观；如果是W，则股市很可能面临调整。关键指标在于3月上旬要公布的固定资产投资数据和计划投资额增长情况。就行业选择看，短期内仍然建议把新订单复苏状况作为行业选择的重要指标，中期内建议关注产业轮动次序。

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