去年12月宏观经济落入偏冷区域，12月消费者信心指数和1月份房价延续跌势；上周周小川在吉隆坡出席央行行长会议时表示，中国长期内将稳步推动国际货币体系多元化，人民币汇率将保持均衡合理；由于1月份信贷的超预期增长，应该说央行继续大幅降息不再具有迫切性，但鉴于银行资金成本下降而企业信贷成本依然高企，票据收益与存款利率倒挂使得未来票据融资高增长难以持续。因此，我们认为央行要解决企业信贷需求不足和未来信贷增长能否持续的问题，通过降息手段降低企业融资成本仍然具有一定空间，况且经济即将步入通缩环境之中，名义利率不调降则意味着实际利率将不断上升。因此，我们认为央行再次小幅降息已为时不远。

债券市场——国债金融债收益率曲线继续平坦化：上周3个月央票发行利率继续持平，一级市场09年一期国债发行受机构追捧，带动二级市场国债金融债收益率全面下行，中债指数普涨，企业债国债信用利差扩大，AA级短融央票利差大幅缩窄；现券交易回落，流动性充裕致货币市场资金利率保持平稳。

一周展望——1月信贷乃强弩之末，债市震荡反弹行情将延续：虽然1月份信贷高增长，但从流动性看银行体系流动性依然充裕；1月份M2增速上升仍然与财政存款的转移支付密切相关，而M1和M2货币增速的背离与居民和企业存款定期化以及春节期间企业支付奖金有关；1月份票据融资占当月新增人民币贷款的38%，增量和占信贷比重均创出历史新高。在经历年初争抢优质基建信贷项目后，伴随信贷投放回落，我们认为银行体系流动性有望逐步重返债市。从长短期利差以及降息预期看，目前收益率已回归到一个相对合理的水平，再加之经济短期通缩央行降息压力犹存，我们认为2月下旬债市仍将维持反弹格局。但由于股市的阶段性反弹仍将持续，其对债市的资金分流作用依然不容忽视，况且09年长期国债发行倍增，下周20年期国债招标利率恐难以大幅走低，近期债市反弹中仍会出现震荡走势。

我们仍然建议机构近期以配置主体评级在AA以上的中高等级信用债为主，辅以5年以内的国债金融债，组合久期维持在3－5的水平。

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