【内容摘要】：投资评级与估值：预计08-10年EPS分别为4.512、5.747和7.372元，分别同比增长50.4%、27.4%和28.3%，盈利预测分别上调1%、3%和8%。09年一季报预计1.4-1.8元，同比增长50-95%，有望远超市场预期。目前公司09、10PE分别为21.4倍和16.6倍，而申万350余家重点公司的09PE已达18.7倍，茅台公司相对市场整体的估值倍数仅为1.14，创近几年新低，建议“买入”，目标价168元，目前股价风险相对较小。
l关键假设点：08-10年茅台酒实际销量预计9700吨、10864吨和12200吨，分别增长10%、12%、12.3%，吨酒价格分别上涨26%、3%和11%，08年报表上体现的茅台销量预计约9100吨。
有别于大众的认识。1、我们预计贵州茅台09年一季报业绩将大幅增长并超出市场的预期。主要理由是：（1）一季度吨酒价格预计同比增长15%。08年2月1日53度茅台提价81元至439元，09年1月出厂价同比大幅增长，而1月份销量指标占一季度的50-65%，因而一季度吨酒价格上升明显。（2）一季度销量预计同比增长20-30%，远好于预期。为了应对危机，茅台公司在其他酒厂“保价控量”时利用旺季进行放量，有意多安排了一季度专卖店和经销商的指标，赢得了主动权。08年四季度茅台公司新批了80多个专卖店，家数增加10%左右，这些专卖店新增了一部分销量。由于04年新增基酒较多，理论上09年茅台酒销量可释放2000吨。（3）08年一季度基数并不高。为了年份酒提价，08年1月份所有经销商的年份酒指标均为0，这使得今年一季度年份酒销量同比增长50%以上。08年的雪灾也使得3月份部分经销商的指标挪到二季度。（4）调研得知，08年11、12月部分经销商的发票是等到09年元旦后开的，茅台的预收账款有望进一步上升。2、饮料行业最令人担忧的时刻或许已过，在跑输大盘24个百分点以后，贵州茅台目前的相对估值已很具吸引力，尤其是当市场逐渐关注一季报业绩时。
股价表现的催化剂：（1）防伪标记升级日益临近，升级后有助于打击假酒并促进真茅台酒销售；（2）季报业绩和预收账款有望远超预期；（3）后续可能提价50元，出厂价由439元调至489元。

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