【内容摘要】：

    2009年1月末，M2同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点；M1同比增长6.68%，增幅比上年末低2.38个百分点。
     本月M2 增速比我们的预期（18%）高0.79个百分点。M2 的大幅上涨主要受到两方面因素的推动：一是，信贷的大幅增长；二是，央行通过公开市场操作向市场投放货币。受到政府投资和通缩的影响，预计上半年M2仍将保持较高增速；下半年随着投资增速逐渐回落以及物价的回升，M2增速将逐渐放缓，我们维持全年M2增长15%-16%的预期。
     M1增速回落无需担心。值得注意的是，M1增速并没有像M2一样大幅上升，反而有所回落，这多少引起了市场的担心。M1主要由流通中的现金和企业的活期存款构成，反映了经济中的交易性货币需求。M1的回落可以从两个方面来看：一是，每年春节期间，M1都会出现回落，这主要是因为企业向员工支付拖欠工资和年终奖等，导致存款从企业向居民转移（本月也出现了这种情况），而后者被计入M2之中；另外，春节期间生产停顿，企业需要的交易性资金也相应减少，从而缩减了活期存款数量，这也会导致M1回落。
     二是，企业虽然获得大量贷款，但由于冬季严寒，许多投资无法启动，企业的交易性货币需求并不能有效启动；因此，理性的企业不会在手上保留大量的活期存款和现金（主要用于交易），这样在春节因素的主导下，M1就出现了回落。随着春节因素的消退、工业生产的恢复、以及政府投资的启动，预计实体经济中交易会逐渐复苏，从而促使M1增速再次回升。
     1月末，人民币存款余额同比大幅增长22.98%（比上月上升3.25个百分点），主要受到居民存款增长的推动，非金融公司存款则有所下降。这部分的是因为企业发放薪资和年终奖所致。
     1月末，人民币信贷余额同比增长21.33%，比上月上升2.6个百分点。票据融资是1月份信贷大幅增长最主要的来源，这表明银行在配合政府投资放贷的同时，并没有放松信贷风险的控制（票据融资的风险较小）。因此我们认为，当下半年，为政府投资配套的信贷逐渐发放完毕的时候，信贷增速将会逐渐回落。另外，从往年各个月份信贷规模的分配情况来看，1月份这种信贷规模也是不可持续的。

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