投资要点：
n          2008年业绩增长来主要自于收入增长和所得税率下降。收入增长8.25％，来源于：1）正面影响为产品提价和产品结构优化。2008年8月公司52度水晶瓶五粮液结算价上涨30元，以及全年综合毛利率较2007年增加0.49％至54.39％；2）负面影响为销量下降。2008年全年销售五粮液系列酒7.58万吨，同比减少22.50％，主要是因为公司实施产品结构调整，压缩中低价位酒、发展高价位酒，体现为高价位酒占酒类收入比重较2007年增加7.58％至75.95％。
n          2009年业绩增长埋下伏笔。2008年第四季度公司预收帐款为10.53亿元，同比增加47.97％。对比2007年第四季度增加预收账款1.31亿元和2008年第四季度增加5.47亿元，2009年业绩增长留有空间。
n          公司拟以自有资金收购酒类相关资产，估价38.18亿元。此次收购，五粮液与集团之间发生的包装盒、防伪标识、防伪瓶盖、纸箱、玻璃瓶等酒类相关辅助性经营资产全部注入到上市公司之中。以截止2008年6月30日数据进行统计，收购的总资产为43.69亿元，净资产28.67亿元；涉及2008年上半年营业收入24.22亿元，利润总额2.83亿元，净利润2.50亿元。
n          进出口公司问题仍未明朗。对于进出口公司是收购还是调整结算价格并没有确切的说法，后续发展仍需观察。
n          目标价17.50元，维持“推荐”评级。预测公司2009～2011年EPS为0.70元、0.82元和0.99元，给予2009年25倍PE，目标价17.50元，由于公司存在结算价调整的预期，仍然维持“推荐”评级。

相关研究报告共享下载：