【内容摘要】

近期，我们拜访了厦门钨业的董事长，参观了公司的能源新材料生产线，认为公司能源新材料业务发展形势喜人，即将成为公司新的业绩增长点。

q 能源新材料产业正成为公司新的增长点：公司是国内最具竞争力的电池材料生产企业之一，公司能够从行业后发者快速成为行业龙头主要得益于公司管理层高瞻远瞩的战略眼光、国内领先的材料研究能力和高效的经营管理能力。

q 混合动力车用贮氢合金粉订单可期。公司混合动力车用贮氢合金粉认证进入尾声，公司贮氢合金粉产品已经被日本松下、三洋认证试用达3年（松下、三洋生产混合动力车用电池给丰田配套），我们认为公司产品在09年通过认证的可能性非常大，届时公司车用贮氢合金粉订单将出现爆发式增长，产品毛利率预期将由目前的10％－15％提升到20％以上。

q 福建稀土产业的整合者。公司发展稀土产业是出于完善能源新材料产业链考虑。福建是我国南方离子型稀土储藏的主要省份，占全国储量的10%。公司在长汀拥有稀土矿，富含铕、铽、镝等价值较高的稀土元素，公司自主申请的稀土采矿证预期将于09年下半年得以批复。

q 仍看好钨资源价格。看好五矿对国内钨资源的整合能力。五矿通过整合江西钨资源和参股湖南有色基本控制了全球50％左右的钨供应，对国际钨价格已经具备较大的定价能力。此外，国家收储将支撑钨产业景气。

q 钨业务平稳过冬。保护性开采钨精矿导致短期产量低于预期，但不影响公司内在投资价值，钨加工业务09年除硬质合金仍能维持30％的增长外其他业务预期仍将维持08年产量水平。

q 房地产09年将大额结算。预期09年公司房地产业务结算收入在24亿左右，其中公司权益比重为60％的成都项目结算7亿元左右，贡献业绩0.10元。权益比重为36%的厦门项目结算17亿元左右，贡献业绩为0.18元。

q 预期08－10年EPS分别为0.30元、0.59元和0.70元。其中房地产分别贡献0.10元、0.28元和0.20元。08年四季度公司对存货跌价作了较充分的计提。

q 重申“强烈推荐”投资评级：我们认为应该分业务对公司进行估值，给予钨业务09年业绩25倍市盈率水平，能源新材料2倍PB水平，房地产每股2.5元的市值，暂维持12元目标价位，公司是极具核心竞争力优质企业，非常具备长期投资价值，在目前市场环境下，买入并持有是最好的投资策略。

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