【内容摘要】

报告原因：1、公司今日公布2008年报。2、我们近日调研了公司孙董事长。

公司2008年经营业绩符合我们预期。实现销售收入23.9亿元，同比增长了20.8%；主业实现净利润5.7亿元，首次执行15%所得税率，净利润同比增长100%。因为投资交易性金融资产损失1.8亿元，最终净利润同比增长2%， EPS 0.82元，每股经营性现金流0.23元。拟每10股送2股并派现金1元。母公司核心业务毛利率同比上升0.4个百分点,合并毛利率持平。管理费用率和期间费用率同比下降6.3和7.3个百分点，应收帐款周转率和存货周转率同比略降2.3和0.2，ROE同比下降4.1个百分点,但仍保持了 21.2%的高水平。

产品群优势确保了08年保持高增长，公司每年上市几个新药，每年都有几个品种快速增长。手术麻醉药08年销售翻番突破了2亿元，09年有望继续翻番。抗癌药多西他赛和伊利替康增长突出。预计09年新上市创新药艾瑞昔布（治疗类风湿性关节炎）和卡曲沙星（新抗生素）。09年主推血管造影剂碘氟醇、全麻药七氟烷和顺阿曲库胺，3个品种均有望销售过亿元。

公司09年积极变化之一：为适应后续专利药销售需要，公司销售全面转型，加强学术推广，塑造专利药营销队伍。公司将增加营业费用投入，增加销售人员数量，提高学术推广质量和人员素质。我们预计09年营业费用率将上升。

09年积极变化之二：专利药和国际化进程加速，2009~2011年是公司实现从首仿到创新、从国内到国际大跨越时期。预计在这段过渡期内，公司产品销售额仍保持快速增长，但由于各项投入增加，净利润增速可能低于销售增幅，主要原因有四：1、公司研发孵化器经过5年积累，创新药物开始进入临床实验高峰，专利药申报FDA批准、完成全部三期临床实验花费巨大。2、公司筛选出多个仿制药物申报FDA，申报费用和改造生产车间费用增加。3新建麻醉药、造影剂车间和原料药第三期，都将增加投入。

我们维持预计2009~2011年净利润同比增长34%、30%和20%，实现EPS 1.09元、1.42元和1.7元，当前09，2010和2011年预测PE38、30和25倍，恒瑞医药是我国极少数能与跨国制药巨头同台竞争的创新药的杰出代表，虽然短期估值不低，但我们看好公司成长为国际制药大公司的潜力和长期增势，维持“强烈推荐-A”评级。深度调研报告随后推出。

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