【内容摘要】

报告原因：天士力08年报于09年2月17日公布，当日下午三时，公司总经理李文先生和董秘刘俊峰先生在招商证券北京研发中心会议室与投资者沟通交流两小时。

2008年业绩说明：受益于国家医保投入加大，公司城乡市场进入收获增长期。核心产品“复方丹参滴丸”和水林佳等二线产品08年增长加快，09年将延续增势，过亿元品种09年将新增3个。复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、藿香正气滴丸和荆花胃康丸4个药物都已经申报进入2009年版国家基本药物目录。我们期待这些品种将在我国城乡市场普及基础医疗保障时的规模扩张机会。

生物制药09年获批，预计2010年减亏或贡献利润。金纳生物的亚单位流感疫苗和上海天士力重组人尿激酶原，09年底前获批，都定位于中高端消费人群，我们看好其盈利前景。

现代口服中药陆续上市，立足中高端市场，培育新品梯队：1、09年新上市板兰根泡藤片。2、“芪参益气滴丸”与“复方丹参滴丸”互补，是增长替补品种。2、在研新药，纯中药降糖药“糖敏灵丸”值得看好。

中药粉针贡献利润尚需时日。益气复脉粉针推广十分谨慎，08年已进入全国17个省份销售，但销量不大，实现销售收入2000多万元，预计09年销售收入在3000~4000万元。SFDA整治中药注射剂仍未结束，有待劣质品种全部驱逐，产业环境净化，为优质品种腾出市场。

生物药和中药粉针亏损，是制约天士力当前业绩增长和估值水平的主要原因。我们判断3个因素将刺激其估值水平上升：1、重组人尿激酶原和流感亚单位疫苗取得销售和盈利。2、板兰根泡腾片和芪参益气滴丸、水林佳等现代口服中药取得了销售突破，一批过亿元销售品种培育成功。3、后续中药粉针陆续获批和上市。

我们维持预计公司2009~2011年净利润同比增长23%、40%和30%，实现EPS 0.64元、0.90元和1.18元，当前对应预测PE23倍、16倍和12倍，公司当前市值仅71亿元，维持“审慎推荐-A”评级。

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