【内容摘要】：从尿素企业成长为兵器集团石化平台。辽通化工主业为尿素，目前具备150－160万吨/年尿素产能。兵器集团重组华锦集团后，辽通化工成为其利用海外石油资源和完善产业链的石化平台。兵器集团的海外石油资源和贸易量可保证其原油供应。
尿素提供业绩稳定器。假设天然气和尿素价格相对稳定，尿素为公司贡献利润稳定在3.5-4亿元，对应EPS0.30－0.33元。如果未来新疆基地扩产顺利，产能可增加30万吨。
炼油毛利恢复。随着油价下跌，炼油企业毛利迅速扩大。1月中石化炼油EBIT约3－4美元/桶，预计2月中石化炼油毛利达到7－8美元/桶。假定辽通炼油项目净利为2美元/桶（约100元/吨），则完全达产可贡献EPS0.33元。
石化业务处于低谷，未来弹性较大。目前乙烯等石化产品价格低于06年均价约20%，处于微利状态。如果油价恢复至60美元/桶以上，乙烯等产品价格恢复至06年水平，假定5%均衡净利率，乙烯项目可贡献EPS0.25元。如果需求和行业景气向上将具备较好弹性。
首次评级增持。假设炼油和乙烯项目09年不贡献业绩，2010年80%开工率，2011年满产，我们对公司08－11年EPS预测为0.34元、0.32元、0.78元、0.92元。基于2010年均衡EPS，给予12-14倍PE，对应未来6-12个月合理价格9.36元－10.92元。考虑石化项目投产，目前股价具备较好安全边际。若未来周期向上，将具备较好盈利弹性。公司长期价值将逐步凸显。
风险：增发解禁股东抛售带来股价波动；项目不能如期投产；油价和化工品价格持续低迷；天然气价格上涨

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