【内容摘要】

多重因素综合致1月巨量信贷投放。1月新增人民币贷款1.62亿元，远超市场预期，这是大型项目集中上马，票据超速投放，信贷表内转表外等多重因素共同导致的。我们判断2月份是项目投放的断层期，国家也适度收缩了流动性，信贷投放量环比可能出现大幅下滑，但同比多增仍将较明显，而由于各级投资项目仍在陆续上马，信贷政策依然宽松，预计3月信贷投放量环比仍可能反弹。从大的趋势看，信贷投放速度趋缓，但流动性宽松的局面短期难以出现逆转。由于营业网点、储备项目和政府资源等优势，1月大银行信贷投放速度明显高于中小银行，但预计今年中小银行信贷增亦将保持较快水平。

2月票据利率回升，预计票据投放比例将逐步下降。1月份票据融资投放比例较高主要是由于银行做大贷款规模和资金配置需要，票据利率较低导致对信贷的替代以及套利需求，预计2月份开始票据贴现占比逐步下降。原因一是银监会调查票据真实需求可能会提高银行对票据真实贸易背景的审查标准，二是近期票据贴现利率的回升降低票据套利空间和票据需求。

商业银行理财产品发行速度继续大幅放缓。1月国内29 家商业银行共发行银行理财产品208款，环比下降52.3%，相比2008年每月平均发行数降幅超过57%，当然这其中也有假期因素，但大幅放缓趋势是确定的。在人民币理财产品中，下降最为明显的是08年理财市场的热点，信贷与票据资产类理财产品。