【内容摘要】
 
我们首次覆盖恒生集团有限公司（恒生）。恒生是汇丰集团成员之一，主要业务集中于香港地区。截至2008年上半年，恒生总资产规模达7479亿港元，总负债规模达6923亿港元。08年上半年每股净资产29港元，每股盈利4.74港元，每股股息2.2港元，从经营情况来看08年上半年各项业务同比增速出现放缓，非利息收入增速放缓迹象明显。预计2008年下半年受到金融海啸及整体经济环境恶化影响盈利会继续出现下滑，预计2008年全年业绩较2007年会倒退约10%。基于我们宏观团队对09年香港经济增长将出现负增长的预测，我们预计恒生业绩在2008年基础上会继续下滑近6%。我们对恒生2008-2010年每股盈利预测分别为8.5、8.1及8.9港元，对未来12个月该股目标价预测为98.4港元，给予优于大市评级。
恒生在盈利能力上较香港主要本地银行有明显优势    我们选取东亚、中银香港及工银亚洲三家香港本地银行连同恒生在资产规模、净利润增速、股息分派率、总资产及净资产回报率及成本控制能力上进行比较，我们发现恒生在盈利能力和成本控制能力及股东资金回报率上均优于可比银行。
2009年香港经济增长放缓对恒生盈利增长是个挑战    由于恒生业务主要集中于香港，恒生净利润率增速与香港GDP增长有较大关联性。受2009年全球经济衰退拖累，预计香港2009年GDP增长在-3.4%左右，我们相应调低恒生主要业务盈利增速，预计09年业绩继续下滑5%。
估值及评级  基于恒生具有较高股东资金回报率及稳定的派息历史，我们采用剩余收益估价模型对恒生进行估值，得出12个月目标股价为98.4港元，相当于09年预测市净率3.1倍，预测市盈率12.2倍，目标价距目前股价有14%的上升空间，给予优于大市评级。

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