研究结论
?  山东黄金（600547.SS）2008年营业收入增长75.22%，利润总额增长37.85%，归属母公司净利润大幅增长72.46%。实现EPS1.81元，符合我们预期。ROE增加7.05个百分点，达到28.16%。年报推出10转增10的分配方案。
?  公司业绩的大幅增长最主要的原因在于，报告期内山东黄金通过对山东黄金集团增发，注入了包括玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿、鑫汇金矿和金仓矿业。公司矿金产量将由6.25吨大幅增加到15.55吨。此外黄金价格上涨13%，增加了提升了公司的盈利能力。
?  报告期内，我们发现公司矿金毛利率下滑了4个百分点，这是由于黄金价格的上涨，公司适当降低了矿金的入选品位。同时通过提高矿石处理量，增加矿金采出，来保证利润绝对数的增长。我们认为这趋势在未来黄金价格保持高位时仍将出现。
?  同时，我们注意到2008年公司存货大幅增加170%，达到2.5亿元，我们判断是公司存在惜售行为，而这将成为2009年的利润储备。
?  公司披露，由于工作失误，导致6946万元被骗。但公司已采取相应法律措施冻结了部分资产，并得到保险公司口头承诺获得一定赔偿，按最坏考虑，将影响利润约10%。
?  通过对公司现有矿山及相应采矿权证情况的分析，以及国家对“一矿一证”的规定，我们认为随着周边矿区勘探的进行，未来仍然存在有新矿山资源注入的可能，这意味着未来两年公司的矿金产量仍有增长的可能。
?  国际金融环境的动荡，使黄金成为当前唯一的上涨的大宗商品。我们认为国际黄金价格仍将维持上涨趋势，预计未来2年公司盈利仍将增长，分别为：2.48和2.63，维持买入评级。

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