境内外市场的联动性使得市场更多关注美元货币以及港股走势:各国量化货币政策促使银行体系逐渐恢复正常,美元隔夜拆借利率创新低,为美联储适时控制资产规模创造了可能。美元长短债利差扩大,短期仍有扩大可能。但是未来美联储控制资产规模,届时将导致美元出现阶段性反弹。鉴于美股尤其是港股与A股的联动性,港股处于17倍市盈率的经验高估区间,面临着调整风险。
中国经济内在修复缓慢的特征使得双积极政策将具有持续性:先导性行业的好转部分对冲外需低迷,宏观经济结构性复苏特征明显。货币变数中重要的信贷规模当前呈现双溢出特征,新增信贷规模/GDP大于历史高点;信贷溢出至虚拟市场;信贷规模下半年将延续前高后低特征,对股市作用力逐渐弱化。
市场在流动性与估值之间展开博弈:流动性逐渐弱化以及流通市值逐渐扩张,供求关系逐渐转换。市场自下而上预期2009年业绩增速为11%-26%、均值19%;市盈率静态28倍;乐观预期在面临微观实体偏中性的业绩数据时,市场将诱发股价调整。
市场行情展望:市场方向和性质判断,结构性高估值面临货币变数制导形成调整趋势;市盈率与市净率非对称性调整特征不会再创市场新低。
双积极政策在经济复苏初期将得以持续,助推股指从合理估值区间逐渐向高估值区间运行、紧接着进入超调后的市值膨化和结构性泡沫阶段;最后在美元反弹、港股调整、A股供求关系逐渐转换过程中A股向下纠错,回落至合理估值。因此,未来股市可能演绎冲高回落的中期调整态势,年末在外需恢复预期下逐步进入顺周期行情。未来合理估值区间2300-2700点,冲高区间可能为2700-3250点、对应静态市盈率为27-33倍。
投资组合:流动性助推结构性高估值背景下市场后续仍将以寻找风格估值、行业“洼地”的行为特征,关注钢铁、高速公路、造纸、通信运营、航运、机场、银行、电力、医药等;以通胀预期、国内信贷扩张以及经济复苏预期为主要催化剂,关注通胀预期下的广义资源类个股,如有色、能源、地产、零售、食品饮料、畜牧等;阶段性调整后市场将逐步进入顺周期行情阶段,届时可以再度关注投资推动、需求拉动的行业机会,比如房地产、汽车、新能源、智能电网等结构转型类行业;主题投资有创业板概念股、军工概念股、区域经济概念股等。
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