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[20080711]点评报告_000800_一汽轿车_销量增长导致业绩大幅增长,维持增持评级

上半年公司业绩预增200-250%,基本符合预期。公司公告上半年净利润同比增长200-250%,我们预计上半年EPS约为0.34元,基本符合预期。公司业绩的大幅增长主要来源于马6和奔腾销量的增长带来的规模效应导致单车净利润的提高。
  上半年公司销量同比增长79%,预计单车净利润约为0.96万元。由于跟同档次的车存在较大的性价比优势,上半年马6销量达到34635辆,同比增长45.5%,月销量达到5772辆;奔腾销量达到22902辆,同比增长174.51%,月销量达到3817辆,累计销量同比增长79%,远高于行业平均水平,预计单车净利润达到0.96万元,创上市以来最好水平。
  初步判断,2季度业绩与1季度比较环比下降的主要原因:毛利率略微下降及费用率的上升。2季度公司销量为28544辆,与1季度销量基本持平,但净利润却出现环比下降。初步判断,主要原因是2季度马6减配版价格下降及费用率上升所致。1季度公司毛利率达到25.27%,2季度由于马6的降价,我们判断毛利率下降到24%左右;另外,我们在1季报点评报告中已经指出:1季度低费用率水平是短期现象,后期费用率将有所回升。由于公司综合毛利率较高,且钢价上涨对公司毛利率影响并不明显,我们预期全年综合毛利率基本能与去年持平。
  主要风险。我们认为第3季度轿车行业将面临较大的压力,需求增速可能会降到全年的最低点,同样,公司轿车需求也将面临压力,存在下半年业绩环比下降的可能;另一方面轿车行业需求的全面放缓也将影响集团中一汽大众及一汽丰田的轿车销量,进而影响到一汽集团整体上市后增厚EPS的预测幅度。
  维持增持评级。维持08年、09年EPS分别为0.602元和0.718元的预测,目前PE分别为15倍和13倍(按7月10日收盘价进行计算),估值基本合理,但目前股价尚未反映整体上市预期。我们认为08年下半年投资选择应该为09年做准备,随着09年的逐渐临近,一汽集团整体上市也将渐行渐近,本部业绩提供安全边际,一汽集团整体上市提供期权价值,维持对公司的增持评级。(具体请参考公司深度报告)

相关研究报告下载:

点评报告_000800_一汽轿车_销量增长导致业绩大幅增长,维持增持评级.pdf (35.38 KB)


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