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[20090218]总代品牌贡献增量,资产注入确定日程

【内容摘要】

q 08年业绩增长符合预期,所得税率降低为主要贡献。08年度公司营业收入、营业利润、归属于母公司所有者净利润分别为79.3、24.3、18.1亿元,分别同比增长8.2%、11.3%、23.3%,每股经营现金流0.52元,EPS0.477元,与我们0.46元的预测相近。值得注意的是,所得税并轨为公司08年度贡献了2.2亿元的利润,剔除该因素实际净利润增长仅为8.1%。公司第四季度营业收入、营业利润、净利润各实现13.5、3.9、2.2亿元,分别同比增长5.4%、40.7%、53.0%,利润增速快主要是上年同期基数较低。

q 五粮液主品牌酒控量提价,经销商总代品牌对公司高端酒增量贡献大。五粮液主品牌酒全部交由集团进出口公司代为销售,关联交易额41.33亿元基本与上年持平,考虑到产品结构提升(五粮液1618酒的推出)、结算均价提高的话,主品牌销量估计或下降10%;不过公司高端酒总体销售收入同比增长20%,我们认为完全得益于经销商总代品牌的大发展,以出厂价计算的该业务量从上年8.1亿元快速上升到18亿元(=高端酒收入-关联销售额),我们认为主要是华泽给公司代理的五粮液十年、十五年酒销售增长较理想。

q 与普什等包装公司关联交易额略有增长。看不出中低档酒压产减量带来的影响,考虑到上市公司全年产品毛利率较中期略有下降,部分利润有可能调剂进入了包装公司。一般说法,要注入的资产利润大约4亿元。

q 公司公告拟注入包装公司资产按去年8月31日评估值38.2亿元确定收购价格。比2月前净资产值多出10亿元,公司称是资产评估的变化。这个收购价格比最早60亿元的说法压了不少,与我们的估计值差不多,我们按10倍PE估计收购资金在40亿元水平。注入方案尚需股东大会、省国资委批准,预计对公司利润贡献从2季度开始,这样估计增厚利润3亿元,折EPS0.079元。

q 维持“中性-B”的投资评级。09年经济形势不明朗、公司主营利润恐难有好的表现,考虑了资产注入与集团进出口公司的结算价格调整,我们维持09、10 年EPS0.70、0.84 元预测不变,具体还要看这个结算价如何调整,这是投资者最关心的问题,而此次公告中尚未涉及。以09年EPS、20倍PE估值,目标价14元。

相关研究报告共享下载:

总代品牌贡献增量,资产注入确定日程.rar (293.36 KB)

[此贴子已经被作者于2009-2-18 15:17:14编辑过]

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