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[20080703]国信证券-云南白药交流纪要

【内容摘要】  事项:
627日在国信证券于昆明召开的中期策略会议上,邀请到云南白药高管与投资者进行了交流。
评论:
n       08年牙膏销售目标存在较大压力
07年白药牙膏实现销售额2.6亿元,08年的既定目标是保5亿元争5.5亿元(含税),即实现近80%增长。从目前情况看,全年实现目标存在较大压力。主要原因为:上半年雪灾、汶川地震、全国大部分城市大雨,这些灾情和特殊天气影响货物向省外运输、卖场终端销售以及广告投放效果,奥运期间预计公众视线也会转移,广告投放可能削减(广告一般占15%)。牙膏销售实行现款现货政策,宏观经济形势影响经销商的现金流07年公司的牙膏销售额市场份额已达全国第10位,国产品牌第一位,未来搭建两个牙膏品牌:解决口腔问题的(白药牙膏)、保健养护口腔的(金口健,0711月上市)。目前国内牙膏市场大概80亿元左右规模,每年10%增速,主要是价格增长拉动,云南白药牙膏的远期销售目标10亿元。

n       药妆产品预计09年年底上市
药妆、急救包等延伸业务尚在开拓之中。公司看好急救包的市场前景,药妆的产品和策划进行当中,包括与日本相关企业合作发展等。但看来药妆的面市时间低于市场预期。

n       要素价格上涨等成本压力因素逐步显现
上半年原辅材料涨价因素增加成本3000多万元,药材等要素成本上涨压力未来逐步显现。
n       新基地预计09年底建成搬迁
现有产能不足,07年透皮剂只能满足60%生产。计划投资10.8亿元建设呈贡新基地1期,约需要1年半时间,预计09年完成建设和搬迁。可生产14个剂型产品,100亿元产能。新基地投产后运行成本预计会增加40006000万元。

n       医药商业增长快,考虑发展普药
商业占云南省份额40%以上,县级以上纯销份额50%,07年由于加大工业普药OEM力度,商业净利润达到1.5%,商业盈利能力显著提高。公司新基地设计产能大,就是考虑了未来发展普药和商业的思路。

n       其它重要事项
公司有再融资需求,主要用于新基地建设。目前股权激励暂不明确。国资委对白药集团的要求:2012年收入100亿元,如何实现?
n       我们的观点
我们预计公司0809年平稳,2010年迎来新的发展阶段。0809年,由于中央型产品进入成熟期,其它白药延伸产品处于培育期,业绩平稳增长。2010年产能瓶颈解决后,两翼型业务可能进入收获期。暂时维持原有业绩预测:预测0809年业绩增长13%22%, EPS 0.780.95元。

维持谨慎推荐投资评级。基于公司盈利能力突出,但近两年业绩增速回落,存在再融资需求,未来ROE 预期下降,我们预计股价将在2330之间震荡,上下空间均有限。

相关研究报告下载:

国信证券-云南白药交流纪要.pdf (36.51 KB)


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