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[20080710]简评—若发生战争将短期利好油轮运价

近日关于伊朗与美国可能开战的传闻较多,我们对如果发生战争可能对油轮运价的影响进行了分析。从历史的情况来看,对于战争的预期会促进美国的储油行为(图2,拉动油轮运价;若战争持续时间较短,则即使伊朗封锁霍尔木兹海峡,仍然可以由其他区域弥补需求,另外战争带来船舶周转下降会降低供给,有利运价;不过若战争持续时间较长,且伊朗能够长期封锁的话,将降低油运需求,从而不利于油轮运价。

 

因此若对战争的预期持续一两个月,有可能使得油轮运价在三季度保持在较高的水平,从中受益的上市公司顺序为招商轮船、长航油运和中海发展。不过从目前估值来看,招商轮船08年市盈率为15.3倍,长航油运为20.5倍,均大幅高于中海发展目前11.9倍和中远航运12.7倍的估值;即使考虑到长航油运的成长性,2010的估值也高于中海发展,因此我们暂时维持盈利预测不变,维持招商轮船中性、长航油运审慎推荐和中海发展推荐评级。关于油轮市场的运价是否会超过预期,我们将予以密切关注。

 

正文:

战争预期和持续时间短的战争对油轮运价有利

通常在战争前期,以及战争刚开始(或者持续时间比较短的话),油轮运价会上涨(图1):

Ø  需求来看:在预期之下,战争前期会带动储油行为(比如03年伊拉克战争之前和战争期间美国的原油进口量均有大幅提高)(图2),近期原油运输市场运价一路涨高也有这个因素在里面;另外,若发生战争,也会增加油耗,而伊朗短期封锁霍尔木兹海峡,则会增加对其他原油产地的需求,比如西非、北海等地,从而带动运距加长;

Ø  供给来看:由于战争可能会带来船舶在中东周转降低,从而带来运力偏紧,有利运价;另外,战争会极大增加船舶的保险费用,从而拉高运价。

 

战争若持续时间长,则对油轮运价不利

若战争持续时间长,且伊朗能够长期封锁霍尔木兹海峡的话,由于目前霍尔木兹海峡运送原油占全球的1/3左右(图3),则其他地区的供应不足以弥补将使得整体油运需求降低,不利于油轮运价。

 

战争对干散货市场的影响并不立竿见影

若海湾发生战争,带动油价走高的话,会带动对煤运的需求,今年二季度BDI运价走高就有这个因素在里面。不过这个影响并不像油轮市场那样的立竿见影(图4)。

 

因此若对战争的预期持续或者发生战争,且持续时间较短,将有利于招商轮船、长航油运和中海发展的三季度业绩

若对战争的预期持续一两个月,或者真的发生战争,且持续时间较短,将很大程度推高原油运价,而成品油也会被带动而涨高,因此从中受益的顺序为招商轮船、长航油运和中海发展。

 

不过以上是一个假设分析,目前我们并不会调高盈利。从目前估值来看,招商轮船08年市盈率为15.3倍,长航油运为20.5倍(表1),均大幅高于中海发展目前11.9倍和中远航12.7倍的估值;即使考虑到长航油运的成长性,2010年的估值也高于中海发展,因此我们维持招商轮船中性、长航油运审慎推荐和中海发展 推荐评级。关于油轮市场的运价是否会超过预期,我们将会密切关注。

 

相关研究报告下载:

简评—若发生战争将短期利好油轮运价.pdf (373.7 KB)


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