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采掘业

李晨 申银万国

基金经理评价：

思路清晰；对产业体系有较全面认识；对行业周期把握较好。

研究领域观点：

天然气开采增长性最强，

煤价有望上移

中国采掘业的现状是煤多油少，煤产量占世界1/3居首位，石油与天然气产量仅占世界4.6%与1.3%。资源禀赋决定了能源消费结构，在中国一次能源消费比例中，煤占70%，石油与天然气共占27%，世界主要工业化国家能源结构中，石油与天然气基本占60%。如何解决经济增长带来能源需求结构上的矛盾，是中国采掘业面临的主要问题。

解决这一问题，不仅要提高天然气消费比例（修建西气东输工程）、还要加快建设国家石油战略储备、并购海外油气资源以及恢复石油期货市场，此外，煤炭资源转化也应是中国采掘业的发展方向。

中国经济持续7%左右的增长，其一次能源需求的增长率在5.6%以上，而中长期中国采掘业的产能增长率仅为2.8%（IEA预测），预计中国采掘业将呈现整体稳步上升的态势。主要子行业中，天然气开采业的增长性最强，未来10年产量的复合增长率预计高达12.5%；中长期内，国内煤价的重心有望不断上移；受储量限制，国内石油产量年增长率仅为1.6%左右，由于石油消费增长强劲，预计2010年中国石油进口依存度将升至50%。今后5年最看好天然气（含LNG）相关行业，“中海油”（0883.HK）是最有成长性的企业。

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造纸印刷

王峰 国泰君安

研究领域观点：

中国将出现国际级的造纸企业

由于长期供需缺口的存在及近几年需求的旺盛，国内造纸行业出现较快的发展势头，吸引了大量业外资金的涌入。由于管理体制与管理水平的差异，导致业内企业产生明显的两极分化，包括上市公司在内部分公司生产规模与盈利水平明显提升，但更多的企业却在维持或走下坡路。

从中长期情况来看，中国造纸业较大的供求缺口将会持续相当的时间，缺口的存在与包装印刷需求的不断增长将有力地拉动国内造纸业的快速发展。由于环保的要求与新的投资资金的大量介入，中国造纸行业的企业规模与产品结构将明显向集中与中高档方向发展，国际级的造纸企业将会出现。在全球的竞争中由于原材料先天的不足仍难以取得成本优势。许多中小企业包括不少上市公司数年后将退出该行业或股权易主。

今后5年最看好金融保险、医疗保健、连锁零售、汽车、旅游休闲、食品及造纸行业等。研究领域内看好“晨鸣纸业（000488）”、“华泰股份”的成长性。

男/ 40岁/ 毕业于复旦大学国际金融系/ 从业时间：9年/ 在进入证券公司前，曾在大学任教。

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电子

肖利娟 国泰君安

基金经理评价：

对元器件研究非常扎实；及时准确。

研究领域观点：

技术、管理国际化的本土公司将胜出

电子行业作为国内最早对外开放的行业，国际市场与国内市场已充分融合，国际竞争已经实现了国内化。但国内本土电子企业与国际企业的技术水平有相当大的差距，目前主要集中在低端市场。在通过低端产品介入市场、实现最初的资本积累后，能否实现技术升级从而继续分享全球电子行业的增长，是目前国内公司所面临的普遍问题。

电子行业的竞争日趋激烈，行业面临着进一步的整合。在各细分市场上，订单越来越向少数几个领先公司集中，那些技术、管理接近国际水平的本土公司将有机会获得较大增长；此外，在新兴的市场领域，例如有独特定位的IC设计企业，也将成为增长的新动力。

今后5年最看好能够从环境变迁（国际接轨）和制度变迁（国有股权管理制度）中获得机会的行业，认为最有成长性的企业是“生益科技”（600183）。

女/ 30岁/ 毕业于北京大学经济学院/ 从业时间：5年/ 1998年7月至今，国泰君安证券。

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食品饮料

干迎 申银万国

女/ 28岁/ 西南财经大学学士/ 从业时间：6年/ 1997至1999年就职于金信证券研究所，1999年至今就职申银万国证券研究所。

基金经理评价：

研究时间最长，对行业最投入；报告及时。

研究领域观点：

食品工业将保持9%以上的增长速度

食品工业是中国最大的工业部门和市场化程度较高的部门。自1996年开始，食品工业（包括食品加工、食品制造、饮料制造和烟草加工业）总产值已居各工业部门的首位，据国家统计局数据，2002年食品工业占全部工业部门总产值的9.43%，销售收入达10094亿元，同比增幅为16.37%。

作为传统的防御性行业，今后食品行业将保持平稳增长。其动力在于，随着家庭收入的提高、生活节奏的加快，自给型食品的消费比重将逐步下降，经过加工的成品或半成食品的需求将越来越大；营养、方便、绿色的新型工业化食品将有较大的增长潜力；同时食品行业也受到政策的扶持。预计今后几年，中国食品工业的销售收入仍将会保持9%以上的增长速度。高品质食品将是新的增长点。今后5年最看好乳品、果汁饮料、低温肉制品和冷却肉行业，“蒙牛乳业”、“光明乳业”、“青岛啤酒”最具成长性。

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债券研究

张顺太 申银万国

基金经理评价：

定性研究，对市场有深刻认识。

研究领域观点：

固定收益证券是方向

中国债券市场处于一个快速的发展阶段。无论是宏观财政货币政策，还是微观的企业融资需求，固定收益证券的市场需求基础都在加强。随着中国金融业国际化、市场化进程的加快，固定收益证券将成为下一步的金融创新的基准和核心资产。

但目前的制度建设有所滞后，市场结构和利率期限结构存在扭曲。金融创新和制度创新是中国债券发展的动力和趋势。制度创新将提升目前市场运行的效率，实现统一的债券市场，为债券市场的进一步发展奠定基础。而金融创新既提供风险控制手段的基础，又为市场带来新的发展机遇。

男/ 32岁/ 西安交通大学硕士/ 从业时间：3年/ 曾就职于申银万国研究所，负责固定收益研究。2003年3月，转投国泰基金旗下，从事固定收益投资。

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农林渔牧

赵金厚

申银万国

男/ 39岁/ 上海大学硕士/ 从业时间：6年/ 1997至1999年就职于金信证券研究所，1999年4月至今，供职于申银万国证券研究所，负责农林牧渔行业研究。

基金经理评价：

研究时间最长，对行业最投入。

研究领域观点：

致胜点：拥有出口渠道

中国粮食供求“基本平衡，丰年有余”。但中国农业又是弱质产业，除自然因素影响外，农产品价格波动正越来越成为影响农业生产效益的重要因素。近年来，农产品价格持续低迷，农业生产效益低下，“三农”问题日益突出，已引起国家领导层的高度重视。种植业结构调整、农产品流通体制改革、农村税费改革、农业产业化扶持等一系列促进农业发展的政策相继出台，中国农业正在矛盾中艰难地寻求新的突破。

农产品价格逐步与国际接轨，市场竞争日趋国际化，土地密集型农产品竞争劣势逐步显现。中长期看，中国农业生产效益大幅提高难度较大，农业增加值占GDP比重不断降低。从事集约化、产业化、农产品深加工类龙头企业，特别是有出口渠道的企业，因相关政策扶持，前景可看好。今后5年，最看好环保行业，认为最有成长性的上市公司是“新希望”。