[20080914]中国经济

1、受奥运会期间工厂停工影响，8月份工业增加值大幅放缓。8月份中国规模以上工业增加值增速放缓至12.8%（图1），明显低于市场预期（14.5%），但与我们预期的较为接近（13.5%），符合我们在上个月数据评论中的预测：“未来两月（8、9月）伴随外需放缓和奥运会间停工持续，工业生产依然保持疲弱”。我们的估算显示，奥运停工因素拖累7月份全国工业增加值增速约1.2个百分点，8月份拖累约3.6个百分点。因此，刨除奥运停工效应，7、8月份工业增加值平均增速约为16.1%，略低于上半年16.3%的增速，显示经济逐步放缓。
分产品来看，8月份除原煤生产仍较稳健外，其他全部主要工业品如水泥、钢材等产量增速显著放缓（图2）；分部门来看，8月份除电气设备、通信及计算机设备增长稳健外，其他主要行业如金属矿物制品业，通用设备制造业，交通运输设备制造业，电力业的产值增长显著回落（图3）。8月份发电量增速仅有5.1%（7月8.1%，6月份8.3%，1-5月15.2%），其中奥运工厂停工带来的需求下降大约贡献了约3个百分点。这一指标连同近期大幅萎缩至收缩线下的PMI指数（48.4%），均显示生产活动继续放缓。
前瞻的看，伴随外需放缓和奥运会停工持续，9月工业生产依然保持疲弱，预计3季度GDP增长降至9.4%。
2、零售增速保持高位，好于预期：8月份，全国社会消费品零售总额名义同比增速23.2%（7月份23.3%），剔除零售价格后实际增速约16.6%（7月份15.4%），保持强劲（图4）。其中石油及其制品同比增长49.4%（7月份55.2%），仍是零售强劲的主要贡献因素。观察零售分项数据可以发现，去年下半年由于通胀攀升和财富效应，零售结构从“基本品”日益转向“可选品”的倾向显著，而今年以来伴随食品通胀放缓和“负”财富效应显现，这一过程开始逆转：8月粮油和肉禽蛋类零售增速大幅反弹至23.1%（7月18.3%）和26.7%（7月18.4%）（图5），显示了食品通胀回落有助于基本品消费。但建筑及装潢材料、汽车等消费增速则继续保持放缓趋势（图6），显示了股票及房地产市场低迷带来的负财富效应。
社会消费品零售数据可能高估了消费韧性。我们于9月1日的《中金宏观经济周报》中就指出，零售数据或具有误导性，与统计局公布的另一项数据“居民人均消费性支出”分歧较大（图7）。进一步的的分析显示，我国限额以上零售数据中“石油及其制品”占比达20%，远高于其在一般居民消费中的比重。而“石油及其制品”零售今年以来增长40%以上，为今年零售数据强劲的主要贡献因素。剔除石油制品后，今年以来限额以上零售增速已比去年显著下滑（图8）。因此，居民消费或许已实际放缓。前瞻的看，未来收入增速放缓，股市楼市价格调整带来的负财富效应，都将使得消费增长面临放缓压力。
3. 货币信贷增速继续回落：M2增速从7月份的16.4%继续回落0.4个百分点至16.0%（图9），低于我们预期的16.7%和市场预期的16.6%，货币增速已连续三个月下行，今年首次达到央行年初制定的16%的货币政策目标，主要源于近期外汇流入速度的持续放缓（图10）。8月份人民币贷款新增2715亿元，增速比上月回落0.3个百分点至14.3%，显示银行延续了前几个季度“季初放贷较多，其后放缓”的模式。前8个月累计新增贷款3.1万亿元，距离本年3.8万亿的目标尚余7000亿，按照该信贷目标，则接下来4个月贷款增速仍将放缓。信贷放缓和外汇流入压力减轻，使得接下来价格性工具使用可能性减少，我们维持近期“不动利率、不动法定存款准备金率、升值速度放缓”的预期，调节流动性将以数量型工具（央票）为主。
资金进一步定期化， M2与M1“剪刀差”拉大：股市楼市表现低迷之下，资金加速回流银行存款：8月份居民存款增加3404亿元，速度今年以来呈一路攀升态势。其中存款结构更趋向定期化（图11），使得8月份M1增速下降至11.5%，为06年1月以来最低点。M2与M1倒挂继续扩大，继续对股市流动性带来负面影响。
总结：至此，8月份经济数据已公布完毕，消费、投资、出口略好于预期，工业生产虽显著放缓但部分源于奥运扰动，进一步验证目前仍处“双十经济”，短期内（PPI见顶回落以前）货币政策难以放松，更不可能出台超过市场预期的财政刺激方案。此外，PPI与CPI“剪刀差”创四年新高、M1与M2“剪刀差”创两年新高，短期内对企业利润与资本市场流动性继续带来负面影响。
相关研究报告下载：

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