[20080623]新股定价_002252(上海莱士)_高景气度行业，具有技术优势，合理价格24-27

【内容摘要】：

技术具有领先水平：上海莱士是国内血浆综合利用率高、产品种类齐全、结构合理的领先血液制品企业，共有10个单采血浆站。公司是一家民营企业，实际控制人黄凯先

生和郑跃文先生通过莱士中国与科瑞天诚分别持有上海莱士股票发行后37.5%股份，公众股东持有25%的股份。黄凯先生具有美国成熟市场血液制品行业30多年研究和管理经

历，非常熟悉血制品行业，对公司发展有举足轻重影响。

血液制品行业景气度高：国内血液制品行业政策壁垒高，整顿浆站血浆资源全行业短缺，行业集中度提高。预计血浆短缺会持续到2010年，近三年竞争主要集中于血浆资

源，因此行业将持续高景气度。国内企业以低附加值的白蛋白为主，从国际发展经验看高附加值的凝血因子类产品占主导，2011年后随着血浆资源短缺逐步缓解，行业竞争转

向高附加值的小制品。

公司采浆量和投浆量上升，血浆成本也在上升，但八因子和其它小制品增长较快：通过扩大采浆区域老浆站挖潜和新建浆站，我们预计2008-2010年采浆320吨、360吨、

400吨，投浆250吨、360吨、400吨。但采浆成本将从2007年的32万/吨达到2008年的41万元/吨，未来采浆成本继续上升，公司通过加大八因子和其他小制品生产销售，提高

血浆利用率化解成本压力。

募集资金项目解决产能瓶颈：公司产能仅能处理400吨血浆，募集资金提高血浆处理能力，扩大白蛋白、静丙和小制品等产品的产能，以保障公司未来长期发展。

我们预计2008-2010年摊薄EPS为0.59元、0.94元和1.10元，参考可比上市公司华兰生物08年45倍PE，给予上海莱士08年40-45倍PE估值，合理价格为24-27元。考虑新股溢

价，上市首日价格可能超过30元。